美国货币政策对中国经济的影响机理朱欣乐

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2、资本账户开放程度加深，国内经济很容易受到全球经济波动的冲击，如频繁的资本流动。这些影响因素都在很大程度上对中国央行制定和执行货币政策的独立性提出了挑战。本文首先给出传统和非传统货币政策的概念以及相应的操作工具，接着从两种货币政策的不同度量指标、操作目标以及在宏观经济中发挥的作用三个角度进行相关的文献梳理和归纳。然后，在中美两国的宏观经济以及货币政策数据进行基本的统计描述和分析的基础上，文章实证分析金融危机背景下美国传统的货币政策对中国经济的影响，并重点分析验证美国量化宽松的货币政策是否通过国际贸易，外汇储备以及世界石油价格这三个途径影响到中国的宏观经济发展。随着金融危机不断蔓延，传统

3、货币政策，即联邦基金利率调控，对于提振市场经济基本无效。美国联邦储备银行在2008年实施大规模资产购买计划（Large-ScaleAssetPurchase,LSAPs），又称为量化宽松政策（QuantitativeEasing,QE）。由于这个操作并不属于传统货币政策操作范畴，所以被认为是非传统的货币政策（UnconventionalMonetaryPolicy）。一般而言，货币政策主要目的是保证本国经济体系平稳运行。在稳定的经济状态下，中央银行调整短期利率可以影响国内的消费、产出、就业率和通货膨胀。当经济低迷甚至陷入通货紧缩时，调整货币政策，降低短期利率，会降低人们对于长期利率的

4、预期，增加当期消费需求，为市场注入充足的流动性最终达到提振国家经济的目的。美联储正常条件下使用的传统货币政策工具包括：公开市场操作（OpenMarketOperation,OMOs）、贴现率（TheDiscountRate）和存款准备金率（ReserveRequirements）。鉴于此次金融危机的影响严重超出预期，美联储连续4轮大规模地购买银行的债务资产，直吉林大学博士学位论文II接目的是降低美国长期国债到期收益率，即长期利率水平。事实证明，这种通过美联储发布的公告影响投资者市场预期，引导投资方向从长期转向短期的非传统货币政策，在短期内有效地为美国经济注入了充足的流动性，防止本国甚

5、至全球经济持续下滑。虽然已有学者从定性角度分析认为，量化宽松货币政策势必会引起美元贬值，导致通货膨胀以间接方式传导至新兴经济体，但鲜有学者结合货币政策目标机制、传导机制相关理论，对货币政策国际间溢出效应和传导途径进行实证检验和分析。本文基于货币政策相关理论，将美国货币政策划分为传统货币政策（联邦基金利率）和非传统货币政策（量化宽松货币政策），选取1999年至2013年的月度数据，运用结构向量自回归模型（StructureVectorAutoregression,SVAR）分析美国传统的和非传统货币政策中国宏观经济中的货币供给量、货币需求、物价水平、零售商品总额、人民币实际有效汇率、中

6、国进出口贸易余额、外汇储备、外汇占款的影响进行实证检验，并进一步从国际贸易、外汇储备、世界石油价格这三个重要的传导途径出发，探究美国货币政策对中国宏观经济的影响机理。本文的统计分析和实证检验得出以下主要结论：第一，利用SVAR对美国传统货币政策进行实证检验，发现中国宏观经济体系中的存款利率水平、广义货币供应（M2）增长率以及通货膨胀率受当期联邦基金利率变化的影响。第二，验证美国的量化宽松政策是否通过国际贸易途径影响中国经济得到的结果表明，如果美联储总准备金增长率突然增加一单位，人民币实际汇率和贸易余额在当期受到影响，但是对中国的进出口总额的当期影响并不强烈；在检验人民币实际有效汇率是

7、否为传导路径时发现，人民币实际有效汇率的单位正向冲击，导致中国出口量和进口量同时减少，而且总体的贸易余额在5个月后出现下降。因此量化宽松的货币政策确实通过影响人民币有效汇率影响中国国际贸易状况。第三，验证外汇储备是否作为传导路径的分析发现，实施量化宽松货币政策对中国当期货币市场供求状况均有明显影响，其中，利率水平受到冲击后的影响强烈且持续时间较长。第四，验证世界原油价格是否为量化宽松政策对中国经济影响的途径时发现，美联储总准备金变化率的单位正向变化使得世界