农产品行业研究专题系列之一：糖板块上涨行情开启了

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1、目录思考：糖板块上涨行情开启了吗?4复盘：前期国际糖价上涨的主导因素是什么？4主产国巴西大幅减产，糖市供需边际改善4油价上涨或为糖价上行最大的催化剂9全球糖价上涨是否仍可持续？10印度有望成为最大产糖国，出口量或影响糖价走势10全球糖市上涨行情需待供需缺口催化13后期国内糖价走势如何演绎？152018/19榨季国内糖供应增速放缓15进口糖关税税率上调抑制进口糖增加17图表目录图1：自2018年9月27日至10月25日，国际原糖价格上涨32.4%4图2：全球糖行业生产格局（2018/19榨季）5图3：全球主要出口国（地区）

2、出口量占总出口量比例（2018/19榨季）5图4：预计2018/19榨季巴西糖产量3060万吨，同比下滑21.3%5图5：巴西糖产量的全球占比情况5图6：近年来中南部地区占巴西甘蔗产量比重达90%以上6图7：目前中南部占巴西糖产量比重达90%以上6图8：2017年巴西甘蔗种植面积有所下滑6图9：巴西中南部近两个榨季甘蔗入榨量有所下滑6图10：巴西乙醇产量走势图——前期由政策驱动，后期由市场驱动7图11：巴西中南部地区制糖/制醇用蔗比例变化情况8图12：巴西原糖价格走势8图13：巴西乙醇价格走势8图14：巴西原油价格与乙醇

3、价格的比价关系10图15：油价与糖价走势拟合：二者正相关10图16：印度糖产量及增速11图17：印度国内甘蔗最低支持价不断提升11图18：甘蔗是印度单位面积生产效益最高的作物（单位：千卢比/公顷）11图19：印度糖消费量及增速（单位：百万吨）12图20：印度糖出口量及占产量比重12图21：印度糖生产成本高于全球平均水平（单位：卢比/千克）12图22：2018/19榨季印度政府多举措刺激糖出口12图23：全球食糖库存高企14图24：全球糖市库销比连续三年上行（糖价指数：2002年4月=100）14图25：预计2018/19

4、榨季糖市盈余量收窄，糖价涨幅有限15图26：国内前三大糖主产区产量占比（2017年）16图27：预计2018/19榨季国内糖产量同比上涨2.81%至1060万吨16图28：国内甘蔗种植面积变化情况16图29：甘蔗主产区（广西&云南）种植面积变化情况16图30：广西成品糖产量变化（甘蔗糖主产区）16图31：内蒙古成品糖产量变化（甜菜糖主产区）16图32：中国食糖进口来源国结构（2018年）17图33：国内食糖进口量情况17图34：巴西配额内外进口糖估算指数（单位：元/吨）17图35：配额内外进口估算巴西糖糖价与柳糖现货价差

5、17图36：进口糖利润空间在2000元/吨左右（单位：元/吨）18图37：近年来内糖库销比趋势下行但仍处于历史相对高位18表1：全球主要产糖地区榨季起止时间6表2：“巴西乙醇燃料计划”共经历三个发展阶段7表3：2018/19榨季巴西主要地区生产糖/醇的情况（截至2019年3月16日）8表4：巴西糖供需平衡表——美国农业部9表5：2018年糖价快速上涨时期，原油价格表现情况9表6：2018/19榨季印度出台一系列产业政策刺激糖出口13表7：印度糖供需平衡表——美国农业部13表8：全球糖行业供需平衡表——美国农业部15表9：

6、配额外进口糖关税保障措施17表10：中国食糖供需平衡表19思考：糖板块上涨行情开启了吗?近半年来，原糖价格出现触底反弹迹象。2018年3季度末，原糖价格跌至本轮周期低点10.62美分/磅，随后开始回升。截至2019年3月，区间最大涨幅达32.4%。糖价具有周期性，通常在三年下跌后会迎来一轮上涨。目前距离上轮周期底部（2015年9月）接近3年，且前期糖价已经跌破上轮周期低点。是否意味着糖价上涨行情即将开启呢？我们尝试从以下几个方面来探讨这个问题：前期国际糖价快速上涨的核心驱动因素是什么？上涨行情是否具有可持续性？全球糖市供

7、需基本面是否有实质性好转？后市又将如何演绎？图1：自2018年9月27日至10月25日，国际原糖价格上涨32.4%35国际现货价:原糖（美分/磅）302520151052018-042017-042016-042015-042014-042013-042012-042011-042010-042009-042008-042007-042006-042005-040资料来源：农业农村部,复盘：前期国际糖价上涨的主导因素是什么？自2018年9月27日至10月25日，国际原糖价格上涨32.4%。我们认为，糖价短期内快速上涨主要

8、因为：1）主产国减产传递了糖市基本面边际改善的信号。2）油价上涨推升市场对发展甘蔗乙醇产业及糖产量下滑的预期。主产国巴西大幅减产，糖市供需边际改善自2008/09榨季至2017/18榨季，巴西糖产量全球占比均在20%及以上，居全球首位。同时，巴西仍是全球最大的食糖出口国，2018/19榨季其出口量占全球出口总量的34