宏观经济月报第5期：经济数据预测，趋势或已企稳，而春节提前或令1~2月经济数据暂时性偏弱

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1、目录1.2月宏观数据预测：关注剔除春节因素后，1-2月经济数据企稳的表征51.1出口：春节提前或致暂时性负增长，但趋势持续改善51.2社零：油价汽车拖累弱化，个税改革效果或逐步显现61.3固定资产投资：信用环境改善边际促进，春节提前则令年初数据暂时性偏弱61.4通胀：春节错位CPI再度走低，PPI迎来暂时性反弹71.5金融数据：信贷同比多增，社融存量同比增速持平82.中国经济月度回顾：信贷债券传导逐步通畅，新订单回升或显示内需改善92.1进出口：剔除春节后1月出口仍显著改善，全年出口不必过度悲观.........................................

2、.....................................................................................92.2通胀：前期油价下行拖累CPI与PPI双双回落112.3金融数据：新增信贷社融高增，信用环境全方位改善122.4PMI：生产回落主因春节提前，新订单回升或显示内需趋于边际改善133.高频数据跟踪：周度生产较弱工业品价格上涨，2月银行间流动性平稳、人民币汇率回升143.1经济数据：生产较弱，国内工业品价格小幅回升143.2货币政策与流动性：2月流动性平稳，央行强调疏通传导渠道183.3汇率与国际收支：人民

3、币汇率小幅回升，外储实现三连升19图表目录图1：进出口与贸易差额（亿美元）10图2：出口与进口同比增速（%）10图3：CPI、食品与非食品同比（%）11图4：CPI消费品与服务价格同比（%）11图5：PPI、生产资料与生活资料同比（%）12图6：新增人民币贷款与贷款余额同比增速12图7：新增贷款结构及同比变化（亿元）12图8：新增社融总量与社融存量同比13图9：新增社融结构与同比变化（亿元）13图10：生产指数回落，与新订单-产成品库存指数分化，与春节移动干扰有关（%）......................................................

4、....................................................................14图11：新订单超季节性显著回升14图12：大型企业新订单明显回升，中型企业小幅改善14图14：本周6大电厂日均耗煤量同比上升27.1%15图15：本周全国钢铁高炉开工率同比2.49个百分点15图16：本周汽车半轮胎开工率同比回升15图17：本周30大中城市商品房销售应面积走强15图18：本周100大中城市土地成交面积同比下降15图19：本周100大中城市土地供应面积同比下跌15图20：蔬菜、水果、猪肉的平均批发价周环比16图21：前海农产

5、品生鲜、蔬菜价格16图22：秦皇岛Q5500煤价格周环比变动3%16图23：螺纹钢现货价格周环比变动0.7%16图24：布伦特原油、WTI原油期货结算价周环比17图25：LME3个月铜、铝、锌价格周环比17图26：SCFI和CCFI综合指数周环比变动17图27：波罗的海干散货指数(BDI)周环比变动4.7%17图28：R007利率下行19图29：10Y国债收益率反弹19图30：CNY汇率、CNH汇率及美元指数20图31：我国官方外储余额及其变动（亿美元）21图32：银行结售汇差额（亿美元）21表1:19年2月主要宏观经济指标预测9表2：高频数据看经济走势17表3：未来5周全球

6、主要宏观经济数据日历221.2月宏观数据预测：关注剔除春节因素后，1-2月经济数据企稳的表征1-2月实体经济融资环境进一步改善，自18年12月以来金融数据的企稳回升将逐步对后期投资增速形成重要支持。年初以来贸易摩擦担忧持续缓解，中美经贸谈判取得实质性进展，美国暂时性取消提升加征关税税率计划，外需边际改善。国内消费市场平稳，预计个税改革将对社消零售形成边际支持。综合来看，经济数据的趋势或已从18年下半年的整体趋弱态势中逐步企稳。但19年春节提前，对1-2月合计的出口、固定资产投资、工业增加值增速均带来暂时性的偏弱的冲击，或令1-2月部分经济数据所呈现的趋势有所模糊。我们建议关注

7、剔除春节因素后的经济数据企稳的各种表征。1.1出口：春节提前或致暂时性负增长，但趋势持续改善进出口：中美经贸谈判取得实质性进展、贸易摩擦持续缓和，手机出口错峰的负面影响趋于消退，均令出口趋势改善持续；但春节提前导致2月出口暂时性偏弱，预计2月美元计价出口增速回落至-18%左右，但定量剔除春节错位效应后仍略好于1月。1-2月合计同比并不能完全剔除春节影响，2月单月出口的回落是春节提前导致的暂时性波动，全年出口增长趋势预计仍将好于市场预期。出口方面：两大因素下，出口趋势改善持续，前景向好：1）中美经贸磋商取