分析师跟进、两权分离与企业过度投资关系研究

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1、2016届硕士研究生学位论文分析师跟进、两权分离与企业过度投资关系研究ResearchonAnalystsFollowing，SeparationofTwoRightsandFirms’Over-Investment研究生姓名：周恒学科：管理学专业：会计学方向：公司财务与会计导师：职称：教授答辩日期：2016年5月摘要正确的投资决策可以提升企业价值，而过度投资作为一种非效率投资会给企业带来巨大的损失。我国上市公司股权高度集中，控制权和现金流权分离，使得终极控制人有动机和能力通过过度投资侵占中小股东的利益。分析师作为资本市场的重要参与者，解

2、读和加工信息的能力比较强，能降低信息不对称水平，在某种程度上可以改善公司治理，保护投资者利益。然而，由于他们在执业过程中又会受到来自机构投资者、管理层以及证券承销商压力的影响，其独立性和客观性会受到损害，不能发挥应有的监督作用。以往文献主要是关注两权分离对企业过度投资的影响以及法律制度环境、产权性质和中小股东保护等对两者之间关系的影响，忽略了分析师在其中扮演的重要角色，因此有必要研究分析师跟进对两权分离与企业过度投资关系的影响。本文以沪深两市2010-2014年期间全部A股上市公司为研究样本，考察了分析师跟进、两权分离与企业过度投资之间的

3、关系。研究发现，控制权与现金流权的分离对企业过度投资有显著的正向影响，并且这种关系因分析师跟进而加强；当考虑股权性质时，研究发现与非国有企业相比，在国有企业中，分析师跟进加剧了两权分离对企业过度投资的正向影响；在进一步区分中央国企与地方国企后，本文发现在与中央国企相比，地方国有企业中，分析师跟进加剧了两权分离对企业过度投资的正向影响。这可能是由于分析师受到机构投资者、企业管理层以及证券承销商的压力，声誉成本的上升，其独立性、客观性受损，其更容易发布偏乐观的盈余估计、投资评级，加剧了信息不对称。总之，在我国两权分离所导致的企业过度投资现象较

4、普遍，因此，一方面应该加强存在两权分离的企业的监管，提高信息披露质量；另一方面，分析师这个行业的监管以及评价体系还不完善，分析师并没有起到外部监督的作用，应该完善相应的评价考核和激励制度，建立和健全分析师的声誉机制。关键词：分析师跟进两权分离过度投资AbstractItisfavorableforthepromotionoftheenterprisevalue,whilemakingthecorrectinvestmentdecision,however,investmentbehaviorsaredistortedheavilyinso

5、medegree,andalargeamountofinefficientinvestmentbehaviorsexist,causesenormousdistress.BecauseoftheequityconcentrationoflistedcompaniesinChina,shareholdergroupsdividedintotwointerestgroups:controllingshareholdersandminorityshareholder.Split-sharestructureandhighequityconcen

6、trationratioareoneofthemostimportantfactorsforleadingtotheseresults.AsimportantplayersofsecuritiesmarketinChina,securityanalysts'behaviorhasgreatimpactonsecuritiesmarketandinvestors.Analystshelptoreduceinformationasymmetryinthesecuritiesmarketbyprovidinginvestorswithinfor

7、mationaboutthemarket,industriesandfirms.Byrelievinginformationasymmetry,analystshelpimproveliquidityofthestockandmarketefficiency,nevertheless,reasonableskepticismandduecareareimportantconceptswhichanalystsalwaysuseinthepractice.Butthepresentsituationofourcountryprofessio

8、nalserviceorganizationisonsmallscale,theservicequalityisnothigh,thisapproachconflictedwiththepla