高管政治升迁与公司过度投资行为

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1、高管政治升迁与公司过度投资行为ab许年行罗炜(a.中国人民大学商学院，北京，100872；b.北京大学光华管理学院，北京，100871)作者简介：许年行：中国人民大学商学院通讯地址：中国人民大学商学院，邮编：100872联系电话：010-82500487E-MAIL：nhxu@ruc.edu.cn罗炜：北京大学光华管理学院通讯地址：北京大学光华管理学院，邮编：100871E-MAIL：luowei@gsm.pku.edu.cn-1-高管政治升迁与公司过度投资行为内容提要：本文研究了中国上市公司高管追求政治升迁的动机对公司投资行为的影响。研究结果发现，相对

2、于配对公司，在高管获得政治升迁之前企业存在更为严重的过度投资行为，而在其获得政治升迁之后企业的投资不足现象更为严重。此外，非国有企业在高管政治升迁前的过度投资行为比国有企业更严重。我们还发现，与高管无政治升迁的公司相比，高管获得政治升迁公司在升迁之前的过度投资额越高，对公司经营业绩造成的损害程度越高。关键词：政治升迁；过度投资；经营业绩PoliticalPromotionandOverinvestmentinChinaAbstract:ThispaperinvestigatesthemotivationofCEO’spoliticalpromotiona

3、nditseffectoncorporateinvestmentbehavior.Ourfindingsfirstshowthat,comparedwithcontrolfirmswithoutCEO’spoliticalpromotion,thosefirmswithCEO’spoliticalpromotiontendtoover-investbeforethepromotion,butunder-investafterpromotion.Furthermore,non-state-controlledfirmsinvestmoreheavilyth

4、anstate-controlledfirms.Finally,firm’soperatingperformancedeterioratesfollowingCEO’spoliticalpromotion,whichdoesnotappearinthecontrolfirms.What’smore,wefindanegativecorrelationbetweenoverinvestmentbeforepromotionandoperatingperformance,controllingforinvestmentopportunitiesandothe

5、rfactors.Keywords:Politicalpromotion;overinvestment;operatingperformanceJELclassification:G31,G34,G38-2-一、引言随着中国经济和政治的发展，越来越多的公司管理者获得了某种形式的政治升迁。有的管理者担任着人大代表或政协委员进行参政议政。成为人大代表或政协委员意味着管理者政治地位的提升。例如，中央统战部、全国工商联、国家工商行政管理总局、中国民（私）营经济研究会组成的私营企业研究课题组在2006年3月对全国范围内4300家私营企业进行的问卷调查发现：近19％

6、的私人企业家是各级人大代表（包含全国人大、省人大、市人大及县人大），近26％的私人企业家是各级政协委员（包含全国政协、省政协、市政协及县政协）。这种政治升迁的诉求不仅存在于民营企业，也存在于国有企业。有的管理者离开公司直接进入政府部门担任行政职务。例如,国有上市公司华能国际（证券代码600011）的前任董事长李小鹏，其于2008年6月从公司离任，到山西省任副省长。上市公司高管是否有政治升迁的诉求，使得公司股东和管理层之间由于信息不对称与利益冲突形成的委托代理问题更加复杂。政治升迁的结果通常落到高管个人身上，为了获得某种形式的政治升迁，管理者的“业绩”或能

7、力必须达到一些标准或得到政府的认可。而政府本身追求的是诸如就业、税收等目标（Baietal.,2000）。如周黎安（2007）指出，地方政府更是将GDP的增长作为工作的重点。这样的政治目标往往与企业追求股东利益最大化是冲突的。如果管理层将政治目标内化成自己的行动目标，那么其行为将怎样影响公司的投资决策？管理者是否会为了满足政治升迁的条件，进行不必要的投资活动？我们的文章研究了高管政治升迁与上市公司过度投资的关系。基于中国上市公司的样本，研究结果发现，相对于配对公司，在高管获得政治升迁之前企业存在更为严重的过度投资行为，而在其获得政治升迁之后企业的投资不足

8、现象更为严重。此外，非国有企业在高管政治升迁前的过度投资行为比国有企业更严重，即