我国的风险投资和二板市场：功能、定位与前景

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1、No.C20000122000-10我国的风险投资和二板市场：功能、定位与前景北京大学中国经济研究中心博士后胡书东NO.20000122000年10月内容提要：1998年以来风险投资和二板市场成为我国资本市场改革和发展的重要内容被提出。本文拟根据技术变迁理论，从我国经济发展战略和国民经济发展全局的角度探讨风险投资、二板市场在我国资本市场和金融体系中的地位、作用，针对目前流行的一些模糊认识对我国发展风险投资业和设立二板市场问题进行深层次的理论分析，试图从资本积累和资源配置在经济发展中的作用这一大背景出发给出我国风险投资业和二板市场的准确定位。理论分析本着

2、统一的逻辑体系，即根据技术变迁在经济发展中的作用，资本积累和配置在技术变迁中的作用，并结合我国国民经济实际，推演出全文的基本结论。19风险投资始于二战以后。1946年美国研究与发展公司（ARD）的成立标志着风险投资业的诞生。1971年美国又成立了NASDAQ证券交易系统。自80年代以来，美国风险投资业的发展进入黄金时期，取得了空前的成绩，以致风险投资成为风靡全球的话题。亚洲金融危机爆发以后，一方面我国国民经济陷入通货紧缩的窘境，另一方面金融体制改革更加显得迫在眉睫。与中国和发生危机的亚洲国家的情况形成鲜明对比的是，美国经济因为以IT产业为代表的高新技术

3、产业发展迅速，成为国民经济新的增长点，所以成功地避免了亚洲金融危机的影响，继续保持了历史上少有的增长势头。总结国内外的经验教训，发展高科技产业，提高国家科技创新能力在很大程度上成为国内的共识。当我们准备发展自己的高科技产业时却发现，美国高科技产业的繁荣与风险投资业的发展是紧密相连的，高科技产业的发展需要风险投资的支持，加上我国固有的中小企业和民营经济融资困难，于是大力发展我国自己的风险投资业又在很大程度上成为国内的共识。当然，对于发展我国的风险投资业，也有一个认识的过程，有些方面至今仍然存在一些模糊认识或没有取得一致。比如设立二板市场，最初的设想只是为

4、高科技企业上市服务，后来很快就修正为面向所有高成长性的民营企业，而且重点是为中中小企业服务。虽然20年改革开放使我国国民经济得到了长足发展，但是总的看我国仍然是一个发展层次比较低的发展中国家，经济体制尚处于转轨之中，还很不完善，与美国等发达国家的发展差距仍然十分悬殊，因此，如何发展我国的风险投资业和二板市场，虽然有美国等国家和地区的经验可资借鉴，但是仍然需要结合我国的特殊国情作出艰苦的探索。本文拟从国民经济整体发展的战略角度对此问题加以探讨。一、我国国民经济的技术体系与技术创新特征19从根本上说，金融市场和金融体制是实物经济发展的结果和需要，是为实物经

5、济服务的，我国发展金融市场，设计金融体制也必须从经济发展的需要出发，风险投资和二板市场也不例外。现代经济增长的途径有三个：一是通过要素积累，增加资本、劳动和自然资源这三大投入要素中的一项或多项；二是经济结构转移，产业结构由低级向高级转换；三是技术变迁。每个国家的要素禀赋中自然资源是先天给定的，在生产中大规模增加自然资源比较困难。劳动力的增长受到人口出生率的限制，各国劳动力变动的差异不大，一般年增长率不超过3％。唯一对经济增长率有大的影响的是资本积累的变化，各国在要素投入增加方面的主要差异就是资本积累率的不同。经济增长还可以通过经济结构升级的方式实现。将

6、投入要素由低效率的部门转向高效率的部门重新配置，同样数量的投入要素的产出能因此而增加。在经济增长的三大源泉中，技术变迁是最关键的。没有技术创新，投入要素的边际生产力就会出现递减现象，比如在现代经济增长中最为重要的要素积累资本的积累，如果没有技术创新，资本的边际效率就会下降，发达国家也就不可能在经济发展中脱颖而出，拉开与发展中国家的经济发展差距。单纯依靠增加要素投入的外延式扩大再生产迟早会停滞下来的，而且市场竞争会使这种经济增长方式在资源耗竭之前就早早失去活力。产业结构的升级会促进经济增长，但是产业结构升级的基础则是技术进步，没有技术进步就不会有新兴产业

7、的出现和原有产业的升级。技术进步使既定要素投入可以生产出更多、更有竞争力的产品，推动产业结构升级，从而实现经济增长。经济学上的技术变迁或技术创新并不等同于单纯的科学技术新发明和新发现，它本质上是一个经济行为，而不仅仅是工程技术行为。按照奥地利经济学家熊彼特的“创新理论”19，创新就是建立一种新的生产函数，即实现生产要素和生产条件的一种新的组合，包括引进新产品，引用新的生产方法，开辟新市场，控制原材料的新供应来源，实现企业的新组织等。技术变迁或技术创新的路径和速度，以及由此形成的国民经济的技术结构都取决于要素禀赋结构，由于技术结构决定了产业结构，因此，产

8、业结构最终也取决于要素禀赋结构。这是因为作为经济选择结果的技术变迁有一个成本效益的比较问题，只