住房投资,家庭资产配置与社会财富分配

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1、住房投资、家庭资产配置与社会财富分配张传勇摘要在全球范围内，家庭在资产配置方面都表现出住房持有率较高与股票市场参与不足等特点，普遍存在“资产配置之谜”现象。家庭过于依赖住房投资，会影响到家庭资产配置的合理性并成为社会财富分配不均的主要推动因素。当前，引导家庭资产合理配置缓解社会财富差距的路径有：（1）对于居民家庭来说，应当帮助投资者更好地进行投资规划，引导不同收入阶层居民的家庭资产合理配置，实现家庭资产增值并提高家庭经济福利。（2）对于金融机构来说，应进一步降低金融投资和服务的进入门槛，并推动金融服务的普惠性；提供的金融产品进

2、行适当的信息披露和风险提示，推动中国家庭资产配置的分散化,使得金融服务更具有普惠性。（3）对于政府相关决策部门来说，应当提升全社会的住房福利，防止住房财富分配效应过大，并制定相应的政策来调整社会财富差距。关键词住房投资家庭资产配置财富分配作者张传勇，华东师范大学城市发展研究院讲师、复旦大学经济学院博士后（上海200062）。中图分类号F83文献标识码A文章编号0439-8041(2014)12-0109-06一、引言在全球范围内，家庭在资产配置方面都表现出住房持有率较高与股票市场参与不足等特点，普遍存在“资①产配置之谜”现象。

3、据美联储消费者金融调查（SCF,2013）最新的数据显示，美国大约三分之二的家庭都持有房产，而中国的住房持有率更是高达89.7%。从理论上来看，家庭偏好持有住房的原因在于，住房具体投资和消费的双重属性：作为耐用品，家庭可以获取持久效用；而作为投资品,住房又是家庭财富的重要组成部分（HendersonandIoannides,1983;PelletierandTunc,2013）。对于中国的家庭来说，自20世纪90年代实施城镇住房改革后，国内房地产价格在较长一段时间内呈现持续性上涨现象，使得住房投资逐渐成为家庭投资的首选资产；另

4、一方面，资本市场风险过大，投资渠道单一，投资收益不高等因素也致使家庭倾向于选择更为安全的住房投资。相比其他金融资产，住房投资具有非流动性且往往伴随着抵押负债，由于它缺少分散风险的市场而经常被作为影响家庭资产配置行为的一种背景风险（ShillerandAllan,1999）。因此，研究住房投资对家庭资产配置的影响显得尤为重要。家庭资产配置行为与家庭持有的净财富状况紧密相关，但反过来，家庭持有的资产结构会影响到家庭的微观行为，又作用于社会的财富分配和再分配机制,成为居民家庭财富分布不平等的主要推动因素（Siloas,①“资产配置之

5、谜”也称为家庭资产配置中的“有限参与之谜”或“股权溢价之谜”现象（Campbell,2006;吴卫星、钱锦晔，2010；尹志超、黄倩，2013）。根据标准的资产组合选择理论(Markowitz,1952;Samuelson,1969;Merton,1971)，家庭应该参与所有已存的投资项目，在“理性经济人”假设的前提下将根据风险差异对资产进行配置，并且安全资产和风险资产配置的区别只在于投资者风险偏好的差异上。但是，现实情况并非如此，股票投资在家庭资产配置中的比例并不高。109AcademicMonthly第46卷12Dec20

6、142007;Etheridge,2010;NesheimandBlow,2011）。对于中国的情况，有学者通过对中国城镇居民收入调查数据分析后也证实，住房商品化是产生中国私有财富不平等的一个重要渠道（何晓斌、夏凡，2012）。本文针对当前家庭在资产配置方面表现出住房持有率较高与股票市场参与不足等“资产配置之谜”现象，在一个家庭金融的理论框架下，厘清住房投资影响家庭资产配置的理论机制以及家庭资产配置可能对社会财富分配产生的负面效应。在此基础上，分别从家庭投资者、金融机构以及政府三个维度重点探讨了引导家庭资产合理配置缓解社会财富

7、差距的主要路径。在当前大力推进金融改革创新的背景下，一方面为扩大居民的投资渠道实现居民财富增值提供了契机，但另一方面又涉及到投资风险的监管问题。本文的要旨在于，通过厘清家庭持有住房资产与家庭资产配置行为的内在机制及其产生的财富分配效应，可以在引导家庭资产合理配置实现财富增值、抑制房产过度投资、提升居民住房福利以及调整居民财富差距过大等方面提供重要的经验证据和政策参考；同时，对于中国居民消费需求的提升、资本市场的发展以及宏观经济结构调整等也都有着极其重要的现实指导意义。二、住房投资影响家庭资产配置的理论机制住房与家庭资产配置的关

8、联性是家庭金融领域（HouseholdFinance）的一个经典论题。家庭金融是近年来金融学研究的一个新兴领域，其核心内容在于，家庭通过不同的投资工具实现资产跨期优化配置，实现家庭长期消费效用最大化。随着金融产品的日益丰富和家庭金融实践的快速发展，国内外学者对于家庭资产配置的