中国上市公司控股权、控制权与公司价值研究

《中国上市公司控股权、控制权与公司价值研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、复旦大学博士学位论文中国上市公司控股权、控制权与公司价值研究姓名：孙建平申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：许少强20090330摘要公司股东性质不同，股权结构则不同，控股权和控制权的配置将不同，大股东行为将不同，大股东与中小股东的委托代理关系将不同，公司管理层行为将不同，企业内外部控制机制发生作用的方式也将不同，最终公司价值表现亦将不同。研究控股权、控制权及其对企业价值的影响对于提高中国上市公司综合竞争力，继续推行国有经济布局和结构战略性调整，促进资本市场更好地发展都将具有重要意义。基于此，本文探讨了中国上市公司控股权、控制权

2、对公司价值的影响，进而研究不同性质的控股股东、控制股东对公司价值的影响，再进一步分析在竞争性和非竞争性两类行业中，不同性质控股股东和控制股东对公司价值的影响。文章首先系统回顾了关于控股权、控制权和公司价值的基础理论和国内外文献，分析公司控股权、控制权配置及其对公司价值的影响，然后从纵向和横截面两个分析角度解剖了中国上市公司控股权、控制权的历史变迁及其结构，在此基础上，对中国上市公司控股权、控制权对公司价值的影响进行了深入地实证研究。最后研究了基于控股权和控制权视角提升中国上市公司价值的路径和对策建议。本文研究表明，无论在全行业还是在

3、竞争性行业中，控股股东的控股权与公司价值均呈开口向下的“倒U型"关系，但在非竞争性行业中，控股权比例与公司价值构成线性正相关关系；竞争性行业中的公司价值高于非竞争性行业，且个体和民营企业所控股的公司价值在竞争性行业中最高，国家和国有企业控股的公司价值在非竞争性行业中的表现相对较好；终极控制股东控制权比例和公司价值呈负相关关系，而现金流量权比例和公司价值呈『F相关关系，但正相关影响系数较低，控制权和现会流量权偏离度与公司价值呈负相关关系：非国有控制股东的控制权比例对公司价值的负相关影响系数最大，国有控制股东则最小。研究还发现，无论在控

4、股权还是控制权的配置中，第---N第五大股东对控股股东的股权制衡度是公司价值变化的显著性原因之一，但影响系数很微弱；上市公司股份实现全流通，即股权分置改革完成对公司价值有非常显著的正面影响。基于上述理论和实证分析结论，本文提出了基于控股权、控制权视角的提升公司价值的路径和对策建议，路径上分为内部和外部两种控制机制，内容则分为：第一，健全公司内部控制机制，进一步推动国有经济布局与结构战略性调整，在竞争性行业中坚持“国退民进”，在非竞争性行业中坚持“国进民退”；第二，大力发展有效的法人和机构投资者，发挥监督和制衡的积极作用；保护中小投资

5、者等外部股东利益；建立面向董事、经理和员工的市场化激励制度。第三，建立和健全公司外部控制机制，包括控制权市场、公司管理层的代理人竞争市场、公平l有效的市场竞争环境、法律和政府行为等。本文可能的主要创新点是：第一，本文填补了中国上市公司基于前十大股东之间关联关系的修正后控股权数据空白。国内各数据终端系统只能提供上市公司Ij{『十大股东直接持股比例，未考虑间接持股、交叉持股等各种复杂情况。修币的必要性在于既不会犯控股权比例大小的失真错误，也不会犯控股股东张冠李戴的根本性错误。第二，本文首次从竞争性和非竞争性行业两个角度研究修正后控股权对

6、公司价值的影响，控制权对公司价值的影响。其研究结论在一定程度上可为“国退民进”、“国进民退”的国有经济布局与结构战略性调整提供参考和借鉴。第三，本文研究控制权对公司价值影响的样本数据库时间长，数量多，跨度大，有望弥补已有研究成果中普遍样本数量少、采样时问短、距离现在早的不足。本文收集整理的数据完全基于超过1000家上市公司2004．2007年连续四年的年报，逐家逐年经手工收集并整理而成，涉及经审计年报4409份。第四，本文从控股权和控制权对公司价值影响角度，评估并评价了市场竞争、股份全流通两项要素对公司价值的重要性，并认为对完成股权

7、分置改革、付出股改对价的上市公司大小非流通股份应按期流通，不应受资本市场行情影响而再采取新的限制。关键词：控股权控制权公司价值股权结构中图分类号：F831．6AbstractThedifferenceofcharacterandshareholderstructurewillleadtothedifferentallocationofholdingrightsandcontrolrights，whichwillalsoleadtothedifferincontrollingshareholder’Saction，principal-

8、agentrelationsbetweencontrollingshareholderandminorityshareholder,theactivityofcoperatemanagement，themechanismofcoper