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《集团化运作_融资约束与财务风险_基于上海复星集团案例研究_李焰》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、《管理世界》(月刊)2007年第12期集团化运作、融资约束与财务风险*——基于上海复星集团案例研究□李焰陈才东黄磊摘要:本文以复星集团为例,从融资约束的角度,考察了集团化运作对企业经营发展的影响。研究表明,在我国既定制度背景下,集团化运作在短期内可以有效放大企业融资能力,缓解融资约束。而融资能力提升的原因除传统理论所认为的集团化有利于降低企业同外部市场信息不对称程度、减少逆向选择成本外,更为深层次的内在原因还在于集团化扩张过程中以控制现金流为主的产业布局以及基于集团化平台而实施的内部资本市场运作。这种过于强调资本运作的集团化扩张模式,在放
2、大融资能力的同时会导致企业财务杠杆上升、财务风险加大。本研究对于丰富相关的企业理论、金融理论,无疑具有较强的理论意义;对于现实中的企业采取得力措施克服融资约束、实现快速健康成长也将产生一定的指导作用;同时,对于政府相关部门以及金融机构等也将有积极的启示意义和参考价值。关键词:融资约束集团化运作内部资本市场财务风险一、问题的提出企业集团无论在发达国家还是在发展中国家,都是一种重要企业组织形态(GangopadhyayandLensink,Molen,2003)。随着我国经济的持续发展及市场化进程的加快,许多企业也相应采取了集团化发展战略,集
3、团化经营已日益成为我国企业重要的组织形态。那么,为什么会形成企业集团?企业集团较其他形式的企业有何优势?企业集团化运作能否有效缓解企业成长中的融资约束?为什么那些在短期内迅速做大的企业,尤其是民营企业,大多都是昙花一现?这些问题在企业理论、产业组织理论和金融理论中均有不同程度的探讨。但是,现有文献以不同的研究方法和不同的研究样本所得出的研究结论存在极大差异。不仅如此,一些基本问题也有待明晰,因而结合一定的制度背景进行深入的研究更有其必要性。由于我国资本市场尚处在发展初期,资本市场强大的资源配置功能并没有得到有效发挥,而且相关法律法规的不健
4、全,为企业的非规范运作提供了一定的空间,进一步阻碍了资本市场的发展。与此同时,金融体制方面也存在很多问题,关系贷款、人情贷款、所有制歧视等普遍存在。在当前我国经济高速发展阶段,国内企业面临的外部发展机会很多,多数企业都具有强烈的扩张冲动,因此,在这种情况下,相比于西方国家,融资约束问题在我国企业显得尤为突出和急迫。为了解决发展过程中的融资约束问题,近年来,我国涌现出大量的企业集团。以融资的便捷和资产整合为目的,这些集团采取了下属公司上市或者参股、控股已上市公司等方式将一些上市公司纳入旗下,形成了不同的“派系”,以提升企业整体对外融资能力。
5、李焰(2006)提出,融资约束促使企业进行融资手段创新,一个十分典型的融资创新是企业通过投资,直接或间接控制其他有较强融资能力的企业,实现间接融资;这种投资控股的融资模式有两个显著特征,其一是与融资相适应,形成关系复杂、多层次的企业集团式的组织结构,其二是构造出很长并且曲折迂回的融资链条。*本文是国家自然科学基金项目“我国金融风险研究——企业投资控股中的融资放大效应”(70473094)的阶段性成果,同时还受到了中国人民大学研究生教育创新研究项目的资助。作者感谢2007年5月赴复星集团调研时财务总监丁国其先生的大力支持。鉴于本研究课题的敏
6、感性以及研究期间复星集团处于整体上市筹备阶段,相关数据及研究资料基本从公开渠道收集、整理,复星集团未对外披露任何内部敏感信息。-117-集团化运作、融资约束与财务风险中国工商管理案例研究然而我国当前资本市场仍处于演变阶段,相应场(ICM),因为它把各条渠道的现金流量集中起来,的制度也处于改进之中,监管机制的不完善给集团投向高收益的领域”。新制度经济学派的交易成本公司的资本运作留下了空间。为加快扩张步伐,集理论认为,内部资本市场之所以会取代外部资本市团公司往往利用政策漏洞,通过层级控制特殊股权场,是因为内部资本市场具有信息和激励优势,能更结
7、构安排,设计迂回、曲折的融资路线,成倍地放大有效地配置内部资源。Alchian(1969)、Williamson融资能力,满足集团实际控制人的扩张需求。为达(1975)指出企业总部在监督和信息获取方面具有到融资目的,集团母公司往往穷尽方法,例如,推动优势,因而能够规避外部资本市场的信息披露以及下属子公司上市或收购、控制已有上市公司,通过激励问题,降低企业与外部资本市场之间由于严重有效的整合、包装、重组使下属各上市公司达到配的信息不对称造成的高昂的置换成本。Stein(1997)股、增发等融资要求;利用母、子公司之间相互担也对内部资本市场与
8、银行融资进行比较,认为处于保,放大杠杆融资规模,并在此基础上通过股权托信息优势的企业总部可以通过内部资本市场在更管、转让、关联交易等手段变相占用资金,促使资金大范围里重新配置公司的稀缺资金,从
