中国上市公司控制权转移的价值创造问题研究

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1、天津大学博士学位论文中国上市公司控制权转移的价值创造问题研究姓名：邹高峰申请学位级别：博士专业：管理科学与工程指导教师：张维20050201摘要摘要随着中国证券市场的逐步完善，中国上市公司控制权市场得到了较快发展。公司控制权转移的研究具有重要的理论和现实意义。微观层面而言，对控制权转移中价值创造问题的探讨是企业、立法部门和监管者有关控制权市场工作的出发点和指导思想，对于健全和完善中国上市公司的治理机制具有重要的理论意义。本文致力于研究中国上市公司控制权市场理论、微观行为和价值创造测度及应用等相关问题，并从中国特殊的制度背景出发进行合理解释。本文主要工作如下：1．采用传统的事件研

2、究法分析控制权转移的市场反应，包含大量的泡沫成分，而国内大部分研究文献错误的把泡沫成分也作为控制权转移所创造的价值，这存在明显的价值高估现象。本文应用期限依赖性检验证实了我国上市公司的控制权转移的市场反应中存在显著的泡沫成分，并引入行为金融学相关理论去除了泡沫成分，客观的衡量了控制权转移为股东创造的价值。另外，结合中国的证券市场特征修正了DSSW的动态扩展模型，对控制权转移引起的市场异常反应做出了合理解释。2．采用事件研究法测量控制权转移的市场绩效，也就是为中小股东创造的价值。针对国内研究文献对控制权转移公告期间的收益率波动没有给予完善的处理，事件研究中必须考虑公告期间收益率波

3、动性的变化，本文采用标准化残差方法来消除波动性变化对统计结果的影响。3．与国内现有文献主要采用间接方法定性说明内幕交易和信息泄漏的存在性不同，本文首次引入测度内幕交易的直接方法一一知情交易概率模型，来测度控制权市场内幕交易的严重程度；本文首次引入价差分解模型实证分析控制权市场的信息泄漏。控制权市场的内幕交易和信息泄漏问题研究可以看作中国内幕交易理论体系的一个有益补充。4．通过分析中国上市公司非流通股转让交易，计算控股股份与非控股股份在转让价格上的差异，并对中国上市公司控制权价值进行直接测算。在此基础上，通过研究影响非流通股转让价格的有关因素，进一步探讨中国上市公司控制权价值的决

4、定因素。本文从多个角度研究了中国上市公司控制权转移事件的市场微观行为，包括从股价变化、累积超额收益率、交易量、知情交易概率、市场的流动性变化(价差分解)、泡沫和过度反应等多个方面，完善和发展了中国控制权市场理论。初步得到一些富有意义的结论：其一，尽管存在大量天津大学博士学位论文：中国上市公司控制权转移的价值创造问题研究的非流通股份，中国的控制权市场能够为股东创造价值；其二，上市公司的控制权价值与国际平均水平接近，并受到多种因素影响：其三，中国控制权市场存在严重的内幕交易和信息泄漏现象；其四，上市公司控制权转移的市场反应中存在严重的非理性泡沫成分。关键词：控制权市场控制权价值知情

5、交易概率投机泡沫事件研究噪声交易IIAbstractAbstraetWiththedevelopmentofChinesesecuritymarket，themarketforcorporatecontrolrighthassurged．Fromthemicrocosmicviews，research0nthevaluecreationofthetransferforcorporatecontrolisthebasisonwhichentrepreneursandsupervisorssetdownplan，whichplaysanimportantroleinimprovin

6、gcorporategovernanceofChineselistedcompaniesintheory，ThisdissertationisdevotedtotheresearchonthetheoryofChinesemarketforcorporatecontrolrightoflistedcompaniesanditsmicrocosmicbehavior，ODthemeasurementofvaluecreationandapplicationandontheinterpretationbasedonspecialChineseinstitution．Themainw

7、orksareasfollows：1．Becauseofspeculationbubblesresponsetothetransferforcorporatecontrolinsecuritymarket，theexistingliteraturesinwhichbubbleisregardedincorrectlyasvaluecreationoverestimatetheintrinsicvalueadditions．Findingsbydurationdependencetestind