资产专用性对资本结构影响的研究——基于我国上市制造业企业相关证据

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1、摘要卜．个世纪八十年代，Williamson在交易成本分析框架中指m债权融资和股权融资不只是单纯的两种融资方式，更重要的是一种治理机制的发挥，该理论认为债权融资适应资产专用性程度低的项目，股权融资适应于资产专用性程度高的项目，并且在大量外国实证文献clI也表明资产专用性对资本结构的影响越来越重要且呈负相关关系。本文拟采取我国企业的实际数据，来分析不同于国外制度情形下的资产专川性对我国食业资本结构的影响。本文存前人研究的基础上，采取理论与实证相结合的方法。首先对资产专用性影响资本结构的相关理论进行了归纳和梳理，对交易成本理

2、论视，fJ下的资本结构理论做了详细介绍，然后运用了Vilasuso和Minkler的动态资本成本模型作为我们实证模型的构建基础，最后本文得出两个重要假设：资产专用性与资本结构呈负相关关系；资本结构具有向目标资本结构的动态调整趋势。本文选取2006年至2010年度我国上市制造业企业的年度财务报表相关数据，将资产的变现能力，企业的规模，盈利能力，成K性作为控制变量，资产专用性的指标选用(固定资产+无形资产+在建工程)／总资产，以此来研究资产专用性对资本结构的影Ⅱ向。研究结果表明，我国制造、Ik企业资本结构与资产专用性呈负相关

3、关系，并且相关性越来越显著，说明资产专用性对资本结构的影响越来越大；另外一方面，资产专用性程度的改变，使得股权融资和债权融资具有明显不同的动态调整差异，从而企业资本结构有向目标资本结构动念调整趋势。因此我同企业在日常经营活动中要注重专用性资产的投资比重，而且在进行资本结构决策时更要注重资产专用性的影响因素。关键词：资本结构，资产专用性，治理机制，资本成本AbstractAbstractIntheeightiesoflastcentury，Williamsonpointedoutthatdebtfinancingandeq

4、uityfinancingarenotmerelytwodifferentkindsoffinancing，moreimpot‘tantly．playagovernancernechanismintheframeworkoftransactioncostanalysis。Thetheorysuggeststhatdebtfinancingadaptationprojectswithalowdegreeofassetspecificity，eqmtyfinancingadaptationprojectswithahighd

5、egreeofassetspecificity，andalargenumberofforeignempiricalliteraturealsoshowsthatassetspecificityisanincreasinglyimportantimpactonthecapitalstructureandtheyarenegativelycorrelated．ThisarticleintendstotaketheactualdataofChineseenterprisestoanalyzetheaffectofassetsp

6、ecificitytothecapitalstructureinthedifierentforeigninstitutionalcircumstances．First．wesummarizedandcombedrelatedtheoriesoftheimpactofassetspecificitytothecapitalstructure，anddetaildescriptioncapitalstructureundertheperspectiveottransactioncost．Andthen，weusedynami

7、cVilasSOandMeckler’Sdynamiccapitalcostmodelastheconstructionofthebasisofourempiricalmodel．Finally，wedrawtwoimportantassumptions：assetspecificityandthecapitalstructurewasnegativelycorrelated，capitalstructurehasthetrendofthedynamicadjustmenttotargetcapitalstructure

8、·Ihispaperselectstherelevantdataoftheannualfnancialstatementsoflistingofmanufacturingenterprisesfrom2006to2010，takeliquidityofassets，thesizeofthebusineSS．profi