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1、金融监管的行为金融学分析Atadelightfuldinnernotlongago,aformerpresidentoftheAmericanFinanceAssociationmentionedtomethatasabehavioralfinancialeconomist,Ishouldbeakeenadvocateofregulationtoprotectinvestorsfromthemselves.Hewasquitesurprisedbymyreaction,thatthebehavi
2、oralapproachinsomewaysstrengthensthecaseforlaissez-faire,andraisessomenewdoubtsaboutthevalueofregulation,becausemuchregulationisdrivenbypsychologicalbiasonthepartoftheproponents,notnecessarilytheregulated.Asseveralauthorshaveargued,individualshavestr
3、ongerincentivestoovercometheirbiaseswheninvestingtheirownmoneythanwhenmakingpoliticalchoicesthataffectotherpeople'smoney.在一次不久前的晚宴上，一位金融家向我提起，作为一个行为经济学者，我一定是热衷于主张监管，以此来保护投资者不受他们自己的损害。他对我的回答很惊讶，因为我告诉他，行为经济学方法的研究一定程度上是更加支持自由市场，并且提出了一些对于监管价值的新的质疑，因为，在我看
4、来，更多的监管是受到对于支持者一方的心理偏见的驱使，而并不是必然地对于被监管者。有些学者指出，个人，当他们用自己的钱进行投资，具有更为强烈地动机去克服他们的偏见，超过了他们在进行影响他人的钱的政治选择的时候。MycoauthorsandIalsoarguedthatthemoderncaseforlaissez-faire,baseduponoptimalityofcompetitiveequilibriumandinformationalefficiencyofcapitalmarkets,i
5、sundulybrittle,inthesensethatanymarketimperfectionseemstoprovideacaseforregulation.Incontrast,abehavioralapproachsuggeststhateventhoughmarketsworkimperfectly,thepoliticalprocessusuallyworksevenworse.我还主张，对于自由市场支持的现代理由是基于竞争平衡最大化和资本市场的信息有效性，这过分脆弱，因为，任何
6、市场的不完备性似乎都提供了监管的理由。相比之下，行为经济学的路径说明了，虽然市场运作是不完备，政治过程通常会比它更加糟糕。Mymaintopictodayisnotnormative,thoughIreturntopolicyissuesattheendofthistalk.Mypurposehereistoproposeanewpositiveapproachtofinancialandotherregulation.Thebehavioralrevolutioninfinancehasmai
7、nlytakenregulatorystructuresasgiven,andtheapplicationstoregulationhavemainlybeenalongthenormativelinessuggestedbymydinnercompanion—examininghowtoprotectnaïveinvestors.Meanwhile,positiveresearchonfinancialregulation,followingthepublicchoiceresearchpro
8、gramineconomics,hasfocusedontheinteractionsofrationalselfishpressuregroupsandpoliticalparticipants.我今天的分析不是规范性的，尽管我在最后转向政治问题。我的目的在于，建议一个新的金融和其它方面监管的实证路径。行为金融学把监管结构作为给定的，对于监管的应用一直主要是规范性的分析，审查如何去保护天真的投资者。同时，对于金融监管的实证研究，继经济学上的公共选择研究之后，一直关注理性自私压力群和政治参与者的
