中金的股市研究报告

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1、2007年11月13日宏观经济与市场策略中金公司研究部宏观经济与股票市场展望研究主管：邱劲宏观组：哈继铭，沈建光，邢自强A股策略组：高挺，郦彬H股策略组：梁耀文，王汉锋(8610)65051166要点：¾从基本面来讲，全球经济增长自2006创30年最高后，于今年起开始放缓。从短期看，未来美国经济将加剧放缓，可能会持续到明年中。但是，美国经济出现衰退的可能性较小，并且经济放缓持续时间将较短。从中长期看，2008年是全球经济再平衡的主要一年，美国消费增长放缓和弱美元将使经常项逆差显著下降。虽然08年经济增长下降，但为全球经济以后健康持续增长创造条件。我们上述预期面临的

2、主要风险是：房价持续大幅下跌拖累美国经济，以致陷入衰退，影响全球经济增长，以及油价的大幅上升打击消费，推升通货膨胀，给全球经济带来不确定因素。从资金面来讲，美元汇率是国际资金流动的重要风向标。在全球流动性泛滥的背景下，美元持续贬值导致大量资金涌入新兴市场，且这种趋势在美国经常账户改善到均衡水平以前还将持续，未来短期内新兴市场资金充裕的局面不改。¾我们对于中国经济走势仍乐观。短期来看，2008年，中国出口增速将受外需放缓影响而有所下降，但包括国内消费和投资仍将保持强劲，使得整体经济所受影响有限，依然保持在11%左右的高速增长，内需将在经济增长中发挥更重要的作用。中国

3、通胀将缓解，我们预期08年全年约为3.5%，中国加息空间正在缩小，而汇率升值速度有望加快。投资者应该回避对外依存度较高的出口板块，转移至以内需为主的板块，特别是受益于人民币升值与弱势美元的板块。展望中期，中国有望在2009-2010年依然保持稳健的增长，直至2010-2015年间人口红利衰竭以后才开始经历拐点放缓。¾国内股票市场展望：我们认为大盘蓝筹股的合理市盈率应该在25到30倍。鉴于目前08年的30倍的市盈率，明年的业绩增长已经提前反映到目前的股价中。在今后一年内，业绩基本面推动股市上涨的动力比较有限。但是考虑市场流动性充裕的状况，股价仍有可能受资金面的推动而

4、上涨，但市场情绪的反复将使股市呈现更高的波动性。注资重组和管理层激励实施等因素带来业绩的超预期增长，可能成为个股股价进一步上涨的动力。行业配置建议：金融、地产等内需为主或者服务性行业盈利增长确定性更高，估值调整风险有限，如果股价继续调整则提供了逢低买入机会；而以外需为主行业面临出口增速放缓，估值调整压力更大。¾香港股票市场展望：市场在过去两周中经历了一定幅度的调整，恒生指数和国企指数的整固已经基本达到目标水平。目前中资股(MSCIChina)交易在23.5倍07年市盈率或者17.7倍08年市盈率，而国企股交易在16.9倍08年市盈率，离我们先前的08年底21.5倍

5、的目标市盈率还有27%的空间。中资股的盈利预测仍然在不断上调；美国经济走软的情况下，美元贬值特别是相对亚洲主要货币包括港币的贬值趋势将持续，香港外围流动性保持充足。展望未来，个人港股直投的暂缓使得市场对来自大陆的流动性憧憬有所减弱，近期对美国增长放缓以及其的影响的担心可能会使得市场不会在短期内重复快速的“V”行反弹。但最终的后市反弹形态很大程度上取决于政府的政策导向。在内地流动性依然泛滥的情况下，政府鼓励流动性流出的积极性没有改变。特别是如果A股重拾升势、风险累积，政府应该有积极性加速流动性输出机制，QDII和“港股直通车”的进程则有望加快。这将重新提振市场整体的

6、人气。建议逢低吸入房地产、银行以及电信板块，对能源特别是石油板块短期保持相对谨慎。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济与股票市场展望：2007年11月

7、13日目录全球经济展望.............................................................................................................................4短期美国经济将明显放缓........................................................................................................4美国经济不致陷入衰退的五大理由.................

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