市场点评政策做多与对价对决宏观经济下滑

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1、“政策做多”与“对价”对决“宏观经济下滑市场点评策略研究员叶信才021-68419393-10217月11日兴证点评20050106号策略报告市场点评：“政策做多”与“对价”对决“宏观经济下滑”投资要点n按照道氏理论，任何股票指数和任何市场都有三种趋势：短期趋势，中期趋势，长期趋势。宏观经济因素是决定股票指数长期趋势唯一因素，而影响中、短期趋势的因素比较复杂，估值水平、市场心理、资金、突发事件、政治、市场政策、股指下跌幅度大小都有可能是改变市场中、短期趋势因素之一。n最新公布工业企业利润、工业亏损企业数据、二季度的

2、企业景气指数状况表明宏观经济下滑并没有见底迹象。同时，通过对比2005中报和2004年中报预警公告数量，宏观经济下滑对上市公司业绩影响开始显现。n对价因素的存在使市场估值水平已与成熟市场相接轨。在此背景下，频频出台“务虚”的利好但不能解决市场有效资金入市的诸多政策难敌熊市气氛。n从分类指数看，深B指、上证B指、深综指都已创出新低。深B指、上证B指原先是一直作为领先指标来看待的。从这个意义上看，沪市综指再下千点并创出新低是不可避免的事。n在“开弓没有回头箭”的历史性制度变革的背景下中，“政策做多”仍蓄势待发。从时间周

3、期理论分析，7月的中下旬都已进入了月线、周线的敏感时间周期。政策面和技术面有望出现共振，出现本年度较大的一次波段机会。6本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。“政策做多”与“对价”对决“宏观经济下滑市场点评按照道氏理论，任何股票指

4、数和任何市场都有三种趋势：短期趋势，中期趋势，长期趋势。其中短期趋势可持续数天或数个星期；中期趋势可持续数个星期至数个月；而长期趋势可持续数个月或数年。任何市场中，这三种趋势必然同时存在，而彼此的方向有可能相反。从各种趋势的影响因素看，宏观经济因素是决定股票指数长期趋势唯一因素，而影响中、短期趋势的因素比较复杂，估值水平、市场心理、资金、突发事件、政治、市场政策、股指下跌幅度都可以是改变市场中、短期因素之一。因此，可以说，短期趋势近似于随机波动，基本上不可预测；中期趋势类似于混沌系统，预测有一定的难度的。此轮从20

5、02年开始的经济增长趋势是在世界经济复苏和美元持续贬值影响下而开始复苏的，同样目前中国经济受此两背景的消停而陷入下滑。下滑的契机是2004年4月开始实施的宏观调控。股指开始从2004年4月7日最高点1783点应声而落，迄今为止，最低点至998点，这其间构建了由宏观经济走势决定的一个空头长期趋势。当然在这其中，也有一些中、短期的趋势，比如持续两周2004年9.14行情、2005年持续三周的“春季行情”、持续数天的6.8行情。在股权分置第二批试点公司宣布之后，股指仅上扬数天，目前股指离千点仅咫尺之遥。后市到底何去何从？

6、是跌破千点然后飞流直下，还是创新低再反弹，我们需要权衡影响中期趋势各项因素。宏观经济下滑暂无见底迹象国家实施的宏观调控是从2004年4月开始实施的，在2004年底上市公司业绩并没有表现出明显下滑的迹象。但2005年一些宏观数据渐渐表现出宏观经济在下滑。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润4968亿元，同比增长15.8%6本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报

7、告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。“政策做多”与“对价”对决“宏观经济下滑市场点评，虽比上月同比增长率略有反弹。但在2004年全年包括每月的同比增长率都是38%以上。这说明工业企业的利润同比增速指标已呈回落的态势。其中国有及国有控股企业增速呈比较明显的回落。在另一方面，工业亏损企业亏损额及国有及国有控股企业亏损额继续保持高速扩张的态势，同比增长分别是56.1%、77.5%，而1至4月同类数据仅为46.1%、59.5%

8、。如果与2004年数据相比，亏损额的同比增长速率更显得惊人，2004年亏损额同比增长率仅保持在10%左右。从亏损额及亏损同比增长率的时间序列数据看，呈加速状态。工业经济效益不然乐观。1至5月新增利润前五大行业分别是石油开采、钢铁、煤炭、化工、有色金属矿，而这几大行业从行业周期上讲，都已呈现出见顶回落的趋势。因此，我们对后几个月工业利润增长情况仍持悲观的态度。