宏观专题：央行为永续债背书，CBS着力“宽信用”

《宏观专题：央行为永续债背书，CBS着力“宽信用”》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、本报告版权属于中原证券股份有限公司www.cc请阅读最后一页各项声明内容目录1.事件：推出CBS意在加快宽信用传导31.1.CBS为宽信用工具31.2.央行意在改善信用环境32.背景：金融下行周期，货币政策对冲是常态32.1.需求端，社融规模低位，亟需宽信用发力42.2.供给端，12月M2增速修复53.宽货币向宽信用传导过程中，避险偏好有望上升53.1.宽货币叠加宽信用利好信用债修复63.2.货币政策延续偏宽64.投资策略8图表目录图1：12月社融规模增幅企稳（亿元）（%）4图2：12月社融存量同比增速依然趋缓（亿元）（%）4图3：12月表外收缩，表内新增趋缓与直融修复（亿元）4图4：12

2、月地方政府专项债增量小幅转正（亿元）4图5：12月财政性存款环比回落，同比修复（亿元）（%）5图6：12月外汇占款底部企稳（亿元）（%）5图7：M2增速小幅修复，但M1与M0反映出需求仍弱5图8：12月现金投放增加但M0增速仍低5图9：2018年后信用周期转弱（%）6图10：中票到期收益率走势（%）6图11：3年期中票信用利差走势（BP）6图12：3年期中票等级利差走势（BP）6表1：2018年至今货币政策工具的运用7本报告版权属于中原证券股份有限公司www.cc请阅读最后一页各项声明1.事件：推出CBS意在加快宽信用传导中国人民银行24日夜称：为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流

3、动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具(CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。1.1.CBS为宽信用工具CentralBankBillsSwap，CBS是央行新设的以券换券工具，目的在于为银行补充资本。央行为永续债背书，允许公开市场业务一级交易中兑换央行票据，由于永续债没有固定期限，金融机构不能直接用于质押拆借，但是兑换成央票后就可以，持有永续债等于用于一种优

4、质的准质押资产，这样大大提升了市场对永续债的认可度，通过发行同时也增加了银行的资本金，有助于在供给端缓解银行的信用压力。1.2.央行意在改善信用环境2018年至今，伴随资管新规及配套等金融去杠杆措施落地，防范金融风险的同时，信用紧的环境产生，叠加宏观基本面走弱，企业发展面临挑战，信用债违约风险频发，股权质押风险也集中释放，货币环境亟需改善，平台和影子银行不再作为支撑信用扩张的渠道，回表缺口的压力转向银行信贷，民企则转向股权质押，一方面是货币刺激带动银行间系统货币相对合理充裕；另一方面是社融走弱，需求端尤其是广大民企小微领域，因信用制约依然融资难、融资贵，症结在于信用传导不畅，资金没有充分流

5、入实体。从银行视角，惜贷是市场选择，一是经济下行，企业运营风险加大，为控制坏账风险减少对弱质企业贷款；二是银行盈利需求使然，存贷差是主要收入来源，承担高风险必然需要较高利率作为风险补偿。此次央行设立CBS支持在一级市场补充银行资本金，并将其纳入货币工具的担保品范围，变相给银行信用扩张打了一剂强心针。2.背景：金融下行周期，货币政策对冲是常态从12月金融数据上看，社融增量边际改善，企业债发挥主要贡献，表外回表仍需时间，社融存量弱势格局延续，M2增速修复，但M0、M1增速低位，剪刀差收窄，预示经济下行，此前货币刺激效果传导仍在路上。银行强监控下，表外融资在信用扩张中受到抑制，金融去杠杆进入稳杠

6、杆时代，需要宽信用政策发力。社融增量上，12月新增社融为1.59万亿元，高于市场预期的1.3万亿元而持平于去年同期的1.59万亿元。从社融分项来看，新增人民币贷款为1.08万亿元，高于市场预期的8,500亿元以及去年同期的5,844亿元，非标融资继续回落，信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票合计余额减少1,729亿元，同比少增5,253亿元。12月社融存量200.75万亿元同比增长9.8%，前值9.9%；人民币贷款余额为134.69万亿元，同比增长13.15%，前值12.92%；广义货币(M2)余额182.67万亿元,同比增长8.1%，前值8.0%；狭义货币(M1)余额55.16万亿元,

7、同比增长1.5%，前值1.5%。1.1.需求端，社融规模低位，亟需宽信用发力12月社融增量小幅回升，报1.59万亿元,较去年多增33亿元,较11月回升707亿元。主要原因有四：一是2018年10月以来的货币政策和信用政策的逐步宽松和一些列政策救市举措，降低了短端利率，融资成本下降；二是票据融资迎合了中小企业的融资需求，呈现了价低量涨的局面，带动企业融资规模上升；三是信用放宽松，企业债券融资规模增长；四是银行对消费贷等短期