水泥行业2019年前景：预计总体表现稳定；高派息率为股价带来上升空间；海螺水泥为行业首选

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1、2019年固定资产投资有望回升预计水泥产量持平料2019年固定资产投资增长温和回升，并支持水泥需求保持稳定。在过去几年，我们指出每年中国对水泥的需求与固定资产投资的实际增长（经通货膨胀调整）密切相关（图1），虽然当中或有一些偏差。在2018年，我们预计实际固定资产投资同比持平，水泥产量同比小幅增长约2％。在2019年，中国为保持相对稳定的经济增长（下文将解释），我们预计实际固定资产投资增长将温和回升，尽管市场关注房地产行业将放缓。我们预计2019年实际固定资产投资将同比增长2％，略高于2018年的持平增长。因此，我们预计今年水泥产量约为23.7亿吨，与2018年水平基本持平。

2、图1:中国水泥产量增长及实际固定资产投资增长图2:预计2019年中国水泥产量大致持平25%20%15%10%5%0%-5%35%30%25%20%15%10%5%3,0002,5002,0001,5001,00050025%20%15%10%5%0%-5%1991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2019E-10%0%-200020012002200320042005200620072

3、0082009201020112012201320142015201620172018E2019E-10%水泥产量增长(同比；左轴）实际固定资产投资增长(同比）水泥产量(百万吨）同比增长(右轴）Cementproductiongrowth(YoY,LHS)RealFAIgrowth(YoY)Cementproduction(mtonnes)YoYchange(RHS)来源:WIND,中国银河国际证券研究部预测来源:WIND,中国银河国际证券研究部预测2019年房地产需求并非市场预期般悲观。水泥需求通常由三个主要部分推动-房地产、基础设施和农村发展–当中房地产和基础设施占比较

4、大。由于农村发展的需求通常相对稳定，我们集中分析房地产和基础设施的水泥需求。由于2018年大部分时间政府推行紧缩政策，投资者可能对房地产行业的水泥需求感到担忧。但是，我们预计2019年房地产行业对水泥的需求不会明显减弱。如果我们观察房地产的固定资产投资，2018年首11月的同比增长保持在9.7％（图3），未有明显转弱的迹象。另外，土地购置面积在2018年首11个月仍同比增长14.3％（图4）。土地购置面积的坚挺表现应有助建筑活动维持相对稳定，并支持水泥需求。此外，近几周有消息指一些地区放宽房地产调控，这应有助防止2019年房地产销售大跌。图3:房地产行业固定资产投资增长12.

5、0010.008.006.004.00图4:土地购置面积20.0010.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-110.00-10.002.00-20.000.002018-11-30.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018

6、-08-40.00Fixedassetinvestmentforthepropertysector(YTDchange%)LandpurchasedintermsofGFA(YTDchange%)土地购置面积(年初至今百分比变动）房地产固定资产投资(年初至今百分比变动）来源:WIND,中国银河国际证券研究部来源:WIND,中国银河国际证券研究部预计基础设施项目的需求将恢复。如图5所示，基建投资增长在2018年下半年显着放慢。地方政府沉重的财政负担影响了它们进一步加大基建投资的能力。然而，自2018年10月以来，基础设施固定资产投资增长趋稳。由于政府推行利好政策（例如鼓励银行购

7、买地方政府债和提前发行地方政府债），2018年首11个月基建投资增长率为3.7％，较2018年首9个月的3.3％略有改善。最近几个月，我们也看到铁路基建投资增长强劲回升。铁路固定资产投资在2018年首11个月同比下降4.5％，远优于2018年首六个月的10.3％同比跌幅。我们相信，由于政府仍打算在2019年将GDP增长保持在6％至6.5％左右，因此预计2019年基础设施投资增长将回升至超过8％，以抵消贸易战带来的潜在下行风险。同时，如图6所示，我们看到近日国企的固定资产投资温和回升，显示了政府稳经济所作