债券市场2019年度投资策略：乘时乘势，执两用中

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1、固收年度策略报告内容目录一、我们经历了怎样的2018年？5二、2019年利率中枢仍将下行61.经济仍未见底62.货币政策保持独立性，流动性环境较为宽松93.通胀不会成为货币政策的掣肘104.金融监管政策较为温和115.债市对外开放步伐加速12三、一致预期下的思考131.经济走弱几乎已成为一致预期132.消费承担经济稳定器的作用143.政策加码防止经济失速144.2014年-2016年债牛行情会再现吗？155.未来还有哪些因素需要关注？17四、信用风险恐难消退，民企债择优选取181.从信用利差回看2018182.行业利差持续分化，地产融资仍然受限203.信用风险

2、积聚下，民企信用边际能否改善？23五、城投融资政策改善，强化个券选择251.城投逻辑：受制于基建需求与财政纪律约束的二难悖论252.城投风险审视：再融资政策过度收紧导致流动性风险263.101号文之后，有啥不一样？274.融资政策尚未见底，城投投资何去何从？27六、积极挖掘转债投资机会，把握结构性行情29七、关注ABS配置价值32八、总结35九、风险提示35图表目录图表1：2018年十年期国债&国开债利率走势5图表2：2018年名义GDP与10Y国债收益率回落6图表3：2018年风险资产表现不佳6图表4：土地购置费高企支撑2018年地产投资高增速6图表5：土地

3、成交领先土地购置费用同比12个月6图表6：新开工与竣工、销售面积增速发生背离7图表7：PSL投放加大支撑新开工面积高增速7-2-固收年度策略报告图表8：供给侧与中高端制造业增速保持高位7图表9：制造业利润增速回升领先投资增速7图表10：2019年基建投资估算（亿元）8图表11：美日欧本轮制造业景气度高点已过9图表12：关税清单中的商品在征税之后显著下行9图表13：最终消费支出对2018年经济有明显拉动作用9图表14：2019年猪价对CPI影响的估算10图表15：2019年月度CPI同比预测10图表16：10月国际原油价格大幅下跌11图表17：2019年月度PP

4、I同比预测11图表18：2018年政策由严变缓11图表19：境外机构目前的持债结构12图表20：境外机构偏好国债的持债结构仍在加强12图表21：中国债市开放度普遍在10%以下13图表22：中国债市开放度在主要国家中偏低13图表23：境外机构和保险机构有望助力债市发展13图表24：境外机构配置人民币资产债券比重不断提高13图表25：居民消费支出与全国居民人均消费支出走势一致14图表26：美国经济一枝独秀的格局与目前类似15图表27：2014年-2016年银行理财规模迅速膨胀16图表28：15-16年信用环境宽松16图表29：14-16年城投融资膨胀16图表30：

5、中高等级信用利差整体下行，低等级利差大幅走扩（BP）18图表31：1年期中高评级短融信用利差触底后小幅回升（BP）19图表32：5年期中高等级信用利差处于历史中低位19图表33：AAA级信用债期限利差仍有进一步压缩空间20图表34：化工行业利差（%）20图表35：煤炭开采行业利差（%）20图表36：公用事业行业利差（%）21图表37：基建行业利差（%）21图表38：2018年地产债务融资增长21图表39：地产发债主体分析21图表40：商品房销售额下滑22图表41：大中城市土地成交价变动22图表42：地产企业的重要影响因素22图表43：地产行业现金流动负债比率下

6、降23图表44：房地产开发资金来源变动23图表45：历史年度违约情况23图表46：公募信用债违约原因迁移23-3-固收年度策略报告图表47：利润和资产负债率反向背离24图表48：上下游行业利润率24图表49：2019年到期债券集中于3月、4月24图表50：中低评级到期债券财务费用高企24图表51：民企信用利差抬升（BP）25图表52：城投政策具有逆周期性（%）26图表53：城投-中票利差变化（BP）26图表54：城投债净融资额变化（亿元）26图表55：城投相关政策脉络梳理26图表56：101号文有关城投平台融资政策逐条解读27图表57：2018、2019连续两

7、年城投债到期偿还压力较大（亿元）27图表58：2018年地级市（自治州等）固投增速排行后50名28图表59：各省广义非标融资占比一览29图表60：转债市场迅速扩容29图表61：可转债发行进展情况30图表62：中证转债指数回归年初水平31图表63：转债转股平价及转股溢价率情况31图表64：纯债价值及到期收益率情况31图表65：各行业今年以来涨跌幅排名（截至12月3日）（%）32图表66：2018年银行间CLO发行情况32图表67：银行间CLO底层资产发行情况32图表68：2018年银行间ABS优先A档发行利率（%）33图表69：2018年银行间ABS优先B档发行

8、利率（%）33图表70：2018年AB