我国-上市公司股利分配决策的调查研究报告分析

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1、.我国上市公司股利分配决策的调查研究分析YiYan-XinKeDa-GangSchoolofManagement,Xi’anJiaotongUniversity,P.R.China,710049-..摘要：本文调查了上市公司财务总监股利支付水平决策的主要影响因素和股利分配动因。2006年5月和8月，我们对河北省、山西省、陕西省82家上市公司和厦门国家会计学院两期培训班60家上市公司财务总监进行问卷调查，累计收回有效问卷123份。分析调查结果，我们发现：上市公司管理层在决定现金股利支付水平时，首先考虑公司是否有

2、充足的现金储备和持续经营现金净流入量；股票股利高低主要受公司扩张计划、当期每股净利润和未来预期每股净利润的影响；每股资本公积金是公积金转增股本的首要影响因素；支付现金股利的资金主要来源于当期和以前经营活动现金净流量。大部分CFO同意公司应设立现金股利目标支付率并逐步调整至目标支付率，反对稳定的现金股利政策；支持“一鸟在手”理论、信号传递理论、代理成本理论和大股东陶空理论。现金股利、股票股利分别对非流通股股东、流通股股东存在显著的财富效应，为股东财富效应理论提供了充分证据。关键词：股利分配决策，分配动因，影响因

3、素，股东财富效应，问卷调查Abstract:Thisstudyinvestigatestheviewsofchieffinancialoffers(CFOs)aboutfactorswhichaffectdividendlevel,aimsofpayingdividendtoshareholders.Wehavesurveyed142CFOsoflistedfirmsthatcomefromHebei,Shaanxi,ShanxiandotherprovincesinMayandAugusttwotimes.

4、BytheendofSeptember,wehavereceived123useableresponses.Theevidenceshowsthatmanagersstresscashlevelandsustainablecashin-flowoncashdividenddecision,andstresscorporateinvestmentplanandnetprofitpershareonstockdividenddecision.Managerswidelyagreethatnetbusinessca

5、shflowismainsourceforcashdividend.Managersgivestrongsupportto“onebirdinhand”,signaling,agencycost,stakeholdertunnelingexplanations.Cashdividendandstockdividendhavesignificantwealtheffectfornon-publiclytradableshareholdersandpubliclytradableshareholders.Thes

6、tudyprovidesnewevidencesabouttheshareholderwealtheffecttheory.Keywords:DividendPolicy,AimsofPayingDividend,Factors,ShareholderWealthEffect,Survey1引言股利分配是上市公司财务管理的核心内容之一，也是学术界关注的焦点。我国绝大多数上市公司由国有企业改制而来，公司治理结构呈现为流通股与非流通股二元割裂，国有（法人）股高度集中并一股独大的关键人控制模式①王乔、章卫东对截止2

7、004年12月31日沪、深两市上市公司进行统计，尚未上市流通的国家股比重平均达46.97%，不能流通的法人股平均占16.47%，两者合计达63.44%，约占总股本2/3，与此相对应，流通股仅占1/3，而且流通股以中小股东为主，基金等机构投资者比重较小。2005年4月启动的股权分置改革，不影响我们问卷调查结果，在上市公司股份全流通之前，我们认为其股权结构仍为股权分置状态。。我们一直在思考，在当前公司治理结构下，哪些因素会影响上市公司管理层进行现金股利、股票股利、公积金转增股本水平决策，支付现金股利资金来源如何解

8、决？管理层在制定股利政策过程中是否追求稳定的股利政策，是否设立目标现金股利支付率并逐渐调整至目标支付率？管理层进行股利分配的动因是为了提升公司股票市场价值，还是向投资者传递有关信息，抑或是为降低代理成本，帮助投资者实现超额投资收益率？我们于2006年5-8月对上市公司财务总监进行股利分配决策问卷调查，探索性研究上述问题。Lintner最早进行上市公司股利政策的问卷调查，研究管理层股利分配决策考虑的影