关于上市公司高管非正常变更问题研究综述

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1、关于上市公司高管非正常变更问题研究综述论文摘要：中国上市公司高管非正常变更比率的增加说明市场机制在发挥作用，使业绩低劣、进行职务犯罪的高管能够及时被替换，但也不排除个别公司存在“劣币驱逐良币”的现象。　　论文关键词：上市公司；高管人员；非正常变更　　一、相关概念释义　　▲什么是高管人员的非正常变更?　　上市公司高管人员的变更包括两种情况：正常变更和非正常变更。　　正常变更：是指在现任高管退休前几年，公司有高管的继任计划，高管的变更是按计划进行权力交接的。通常有两种方式：“接力式”和“赛马式”。“接力式”是指现任高管逐步把职位和权力平稳地转移给继任者。“赛马式”是指公司会安排几位继任候选

2、人，让他们展开竞争，最后公司挑选最恰当的继任者。　　非正常变更：是指公司高管的更换并没有经过长期周密的安排，在短期内由于某种原因而更换现任高管。包括：惩罚性解雇、强制性辞职(forceddeparture)、强制性退休、自愿辞职、被捕、疾病或突然死亡。　　二、国内外研究综述　　国内外对此类问题的研究主要集中于5个方面：　　(一)公司业绩与高管非正常变更　　▲低劣的经营业绩是否会导致高管非正常变更　　早期的研究认为低劣的业绩不是高管更换的主要原因，Thomas、er、ikkelson、Pratch(1997)发现在并购活跃阶段高管的更换频率与公司经营业绩之间存在显著的相关关系，而在并购活

3、动相对不活跃的阶段则不存在这样的显著关系。　　(五)所有权结构和高管非正常变更　　Yen，LeonShih～Wei(2002)发现股权集中度和CEO的强制性变更也不是正相关的关系，这表明CEO地位的巩固并不代表大股东出现了监督问题。股权集中度的提高导致了业绩变更敏感性的提高。这表明股权集中度会导致对CEO更多的真正的监督和约束。龚玉池(2001)不同股权结构与公绩效相互作用变量对高层更换的敏感性是相同的。外部董事并不增加高层更换的可能性。外部接任的可能性与资产收益率和负营业收人显著相关，大股东在外部接任中发挥重要作用。(六)非正常变更的市场反应　　国外高管非正常变更的原因主要是低劣的经

4、营业绩或股票收益，变更后果一般是表现在市场反应上。经营业绩上升或下降，股票收益增加或减少。朱红军(2003)检验了高管更换的市场反应，从样本整体来看，市场视高管更换为一个坏消息。陈凤(2001)研究发现高管更换并没有给股东带来显著的财富效应。　　朱红军(2003)发现高管的年龄、以前年度的经营业绩和大股东的更换是影响高管更换的重要原因。董事长与总经理两项职权的分解也是总经理更换的一个重要原因。　　三、结论　　由于我国特有的制度背景，西方所做的一些经验研究的结论并不能简单的套用到中国的实际中。应在我国的制度背景下，结合我国现阶段上市公司高管变更的实际情况进行分析。　　▲高管更换频繁，高管

5、道德风险问题严重。这在我国上市公司高管非正常变更中是一个突出的现象。各个上市公司高管非正常更换的原因形形色色，但有一点是共同的，那就是每个公司都有巨额的资金流失，上市公司的高管们以各种手段侵略了公司的资产，严重损害了投资者的利益。　　▲正常更换与非正常更换。汤姆斯、威廉(Thomas和，1990)通过考察1945—1984年共40年间的高级管理人员更换后发现，大部分的更换属于可以预期的正常更换，主要原因是退休。而就我国上市公司而言，从朱红军分析1996，1997，1998年三年的公告来看，我国上市公司高管更换的主要原因是辞职。董事长辞职占41．75％，总经理辞职占28．49％。他没有分

6、析是强制性辞职还是自愿辞职，不过这两种都属于非正常变更。　　▲更换后的去向。在国外因非正常变更而离职的高管很难再重新担任高管职务，尤其是发生道德问题和因业绩低劣更被更换的高管。国外的经理人市场已较完善，经理人的声誉对职业生涯是很重要的。而我国上市公司绩优绩劣的高管都有可能被更换。从高管更换后的去向来看，业绩低劣的高管被换到其他单位，业绩优秀的高管通常会得到升迁，到一个更好的企业或是进入政府部门担任行政职务。　　▲非正常变更的职位。国外发生非正常更换的主要职位是CEO。因此国外的文献多集中于研究CEO的变更情况。相比较国外而言，中国上市公司的董事长和总经理发生非正常更换的比率较高，而且往

7、往是多位高管同时更换，高管层合谋违规违法现象突出。伊利集团、健力宝集团等都是高管集体被强制更换。　　▲非正常变更原因。根据实证研究文献表明，高管的非正常变更主要与以下三个因素有关：(1)低劣的经营业绩与高管的强制性变更呈负相关的关系，表明在董事会有效运作，建立起一套真正客观选拔机制的情况下，低劣的经营业绩是导致高管非正常变更的重要原因；(2)并购活动所带来的公司高管地位的变化通常会导致高管的非正常变更。在并购活跃的时期，往往伴随着更换业绩低劣的