第1章 基于价值创造的财务管理

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1、课程：中级财务管理授课人：戴书龙email：delick322@sina.comtel：13599378311第1章基于价值创造的财务管理contents5.11.1财务管理传统目标评价1.2财务价值理论的演进1.3基于价值创造的财务管理理论和优势解释公司日常财务管理活动的价值创造意义理解基于价值创造的财务管理理论框架的意义理解基于价值创造的财务管理理论体系的基本框架熟悉现有公司价值的有关理论认识现有财务管理目标的局限性学习目的与要求引导性案例企业价值应如何评估——苹果树的投资分析从前有个聪明老人，拥有一棵苹果树。这棵树长得很好，不

2、需要怎么照顾，每年结实累累，全部卖掉可得100美元。老人想要退休，换个新环境住，决定把树卖掉。他在《华尔街日报》的商业机会版刊登广告，说希望按“最好的出价”卖树。第一个人看了广告后出价50美元，他说，这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的收入。老人斥责他出的价格只是这棵树的残余价值（salvagevalue），并不是苹果树的真正价值。接下来，第二个人上门拜访老人，出价100美元买树。她认为苹果成熟后卖掉收获量，正好是这个价格。但是，老人告诉他：100美元显然不是正确的价格，因为他忽略了以后各年苹果收获的价格。第三个人是刚从商学院辍学

3、出来的年轻人。他计划在因特网上卖苹果，并估计这棵树至少能再活十五年。如果按每年卖苹果得到100美元的收入，总收入将是1500美元，因此这个年轻人出1,500美元买这颗树。这位仁慈的老人听完后劝年轻人重回商学院多学些财务知识，因为他从根本上忽略了货币的时间价值，今天的100美元和未来的100美元根本就不是等价的……案例启示目标是评价一个组织绩效和实现有效管理的重要方式。我们以此为逻辑起点，审视现有的财务管理目标，并且提出价值创造作为财务管理的逻辑起点，以此构建财务管理理论框架。1.1财务管理传统目标评价利润最大化股东财富最大化企业价值

4、最大化1.2财务价值理论演进1.2.1传统供给理论的价值观·西方经济学的价值理论可根据决定价值的基本要素进行分类，第一个因素是供给。供给价值理论由亚当斯密、托马斯、马尔萨斯、李嘉图创始，经由JohnStuartmill和JohannVonThune发展。·供给理论是当今资产评估的三种主要方法的根基，重置成本法(cast-depreciation)即基于生产成本等于价值的假设，这种假设的缺点在于它忽视了价值的需求方。1.2.2传统需求理论的价值观·二十世纪初，经济学家摒弃古典主义者从供给角度对生产成本的强调，取而代之强调需求。根据边际

5、效用理论，最后一单位的经济产品或服务的效用决定其价值，生产成本不能进入价值决定范畴，短期边际效用决策单独主宰了这一过程。·边际效用理论与当今评估的收益资本化方法关系接近，这种方法试图测定经济商品未来收益的现值。在现实价值评估方法中，资本化率其实基本上是利率加上资本风险的报酬率。1.2.3市场均衡的价值观·供给决定价值与需求决定价值两种理论最终在马歇尔那里得到统一。价值取决于供给与需求的相互作用。价值评估中的销售对比法(salecomparisonapproach)是马歇尔分析的直接应用。这种方法以同类资产的以往交易价格为依据，再加以

6、适当调整之后得出评估价值。·如果一个市场是完善的、符合以下标准：a.产品同质性；b.多数买者卖者，买卖双方是价格的接受者而非制定者；c.没有外部性；d.买卖双方有完备的知识；e.预期相同，那么价格从意义上讲就等于价值。1.2.4现代价值理论对传统价值理论的挑战·著名的价值评估理论家，Richard.Ratcliff（1972）对传统理论提出批评。他针锋相对地争论说评估者事实上并不评估或计量价值，他声称这样的术语将含着一个永远存在的内含价值，而事实上这个永远存在的价值是不存在的。在他看来，评估者预测的是最有可能的售价，由于售价在未来发

7、生，这种预测所得的价格或价值只能用概率分布的形式来表述。他的观点有两个地方值得注意：一是价值应概念化为一种概率分布而非确定的现象，这是一种非均衡观点；二是价值概念本身假定了潜在的未来交易，这样未来可能的价格可以用概率分布来估计和预测。1.2.5价值理论综合的难题·综观经济理论对价值概念的贡献，我们可以下结论说价值是一个市场概念。它是供求力量相互作用的结果，它基于有意愿的买者与卖者自由地在市场上竞争，而且它的前提是自由企业和私人财产制度。·古典理论通过劳动强调供给方面，边际效用理论注重需求的决定，现代理论认为土地从经济意义上是可移动的

8、，这些看似矛盾的看法产生了市场供求的概念的萌芽。马歇尔在他的理论中把其他所有相关理论都统一于供求模型。·不同价值理论的综合要求进一步深入的界定价值与市场，最终的用于价值决定的供求模型附带了完全竞争市场模型的要求，如果这些要求满足了，就