基于因子分析的电力上市公司财务质量评价

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1、基于因子分析的电力上市公司财务质量评价【摘要】文章以我国48家电力上市公司2009—2013年的财务数据为研究样本，从盈利能力、运营能力、偿债能力和发展能力四个角度构建财务质量评价体系，运用因子分析法对样本企业的财务质量进行实证分析。研究结果真实地反映了电力公司“发、输配、售”各环节的财务质量，为电力市场化进程及民营资本进入提供参考依据。【关键词】电力上市公司；财务质量；因子分析中图分类号：F234.4文献标识码：A文章编号：1004-5937(2015)15-0018-04电力工业作为基础性能源产业，是我国居民生活品质提升和经济高速发展的重要支撑。自国发〔2002〕5号文提

2、出“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”的四大改革任务以来，电力市场化改革已延宕13年，始终不能打破“输配”电网高度垄断的利益格局。发电侧市场交易机制缺失、国有资本自然垄断、清洁能源上网困难，售电侧不能摆脱电网掌控、民营资本进入受抑、电价市场化建设阻力重重，垂直一体化的电力运营模式已深为业界所诟病。而财务质量作为一个企业财务活动的综合表现，是企业运营成果的晴雨表。任何企业及其相关利益群体的正确决策都离不开财务质量评价和剖析。因此，本文通过对我国电力上市公司财务质量的评价分析，为电力市场化改革提供参考，引导电力投资、生产及消费，促使我国建立规模有序的电力市场。一、研究设计（

3、一）评价方法目前，国内外学者在进行上市公司财务质量分析时，主要采用财务比率指标评价法、杜邦分析法和EVA评价法三类财务质量评价体系。传统的财务比率指标法选取的指标多，且每个指标反映的信息侧重不同，为了综合反映财务质量，本文结合因子分析模型，将选取的财务比率指标降维为几个重要因子，用以替代原始变量进行财务质量评价。因子分析模型为：X=AF+?着，其中，A为因子载荷矩阵，F为因子向量，？着i（i=l，2,（二）指标选取n）为特殊因子不同的利益相关者对企业财务质量评价的目的各不相同，因此，应建立一套系统的财务评价指标体系，以满足各方的决策需求。本文在构建财务评价指标体系时遵循了系统

4、性、可比性、可操作性三个原则，鉴于数据可操作性，分别从盈利能力、发展能力、偿债能力和运营能力四个方面选取共16个财务指标，如表1。二、实证研究（一）样本来源与处理1.样本及数据来源考虑到数据的可获取性，本文选择在我国沪、深两交易所上市的电力公司为样本，剔除财务数据不全、*ST股及上市时间不足5年的样本后共计48家公司。为避免财务数据异常值影响，选取样本企业2009-2013年财务数据平均值为研究对象。研究数据均来自国泰安CSMAR数据库、北极星电力网、巨潮资讯网和新浪财经公布的上市公司年度财务报告，经过人工收集、整理和复核。2.指标数据标准化在应用因子分析法时，为了保证结果的

5、可靠性，需要对原始指标数据进行标准化处理。针对不同类型的财务指标，需要采取不同的无量纲处理方式，具体方法如下：本文特殊类指标有：速动比率、现金比率和流动比率。（二）相关性检验利用SPSS20.0统计软件中的主成分分析对16个财务指标进行浓编，如表2，得出Bartlett球体检验和KM0检验的结果，其中KMO值为0.581〉0.5，Bartlett球体检验p值为0.000F:0.228F1+0.195F2+0.175F3+0.174F4+0.165F5运用以上方法可计算出电力企业上市公司各因子得分及综合得分，现列示48家样本公司排名，如表6。三、研究结果财务质量综合评价以0为参

6、考标准，得分在0以上的企业财务质量要优于得分在0以下的企业，且得分值越高财务质量越好。由表6可知，本文选取的48家样本公司中，国有五大发电集团控股的14家上市公司财务质量综合得分值均小于0，分别为：上海电力-0.04、内蒙华电-0.09、桂冠电力-0.10、国电电力-0.25、黔源电力-0.27、华能国际-0.27、大唐发电-0.32、吉电股份-0.36、金山股份-0.40、华电国际-0.40、长源电力-0.46、华电能源-0.46、华银电力-0.61、漳泽电力-0.66;综合得分大于0的电力公司均为地方国资控股且民资参股比重较大，如祥龙电业、甘肃电投、文山电力等，其中祥龙电

7、业排名第一，综合得分值大于1，说明其综合财务质量极好。由此可以看出，电价市场化改革不仅符合购电用户的利益，对电力企业自身来说也是益大于弊。财务质量综合得分的优劣，主要取决于各因子得分的高低。第一，尽管改革争议最大的“输配电”类上市公司综合财务质量得分较高，如涪陵电力0.52、郴电国际0.38，但具体分析其各因子得分可以看出，实质上电网类上市公司盈利质量差强人意，涪陵电力-0.53、郴电国际-0.13，这与业界对于电网类上市公司坐吃买卖电力差价，蚕食价差暴利的说法相悖。第二，发、输配、售一体化垂直垄断经营