风险投资的资金及回报

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1、风险投资的资金及回报一、风险投资基金的组织形式风险投资（VentureCapital，简称“VC”或“创投”）是私募股权（PrivateEquity，PE）投资中的一种，专注于投资早期、高潜力、高成长的公司，以现金换取被投资公司的股权，通过被投资公司的上市或出售，股权变现后获得投资回报。风险投资基金（VentureCapitalFund，简称“VC基金”）是一种集合的投资工具，通常是有限合伙（LimitedPartnership）或有限责任公司（LimitedLiabilityCompany）的组织形式，将第三方出资人/投资者（Investor）的资金聚集起来，并

2、投资给众多目标公司。风险投资公司（VentureCapitalFirm，简称“VC公司”）是VC基金的管理者，负责基金的募集和投资。VC公司的专业人士称为风险投资人（VentureCapitalist，也简称“VC”），他们将管理经验、技术力量、外部资源以及资金等带给被投资公司。对于采取有限合伙形式的VC基金，基金的出资人/投资者是有限合伙人（LimitedPartner，LP），风险投资公司是普通合伙人（GeneralPartner，GP）。具体如下图所示：二、VC基金的生命周期有限合伙形式的VC基金存续期限一般是10年（有时会延期1年），VC公司通常在基金的前

3、3-5年会将全部资金投资出去。一个VC公司可以管理多只独立的VC基金，所以为了维持其持续运营，VC公司通常每3-5年就会募集一个新的基金。在VC基金的后几年，甚至延期1年，VC公司会将投资目标进行变现，使VC基金获得投资回报。15VC基金的生命周期如下图所示：三、VC基金的资金来源在美国，VC基金的资金通常来源于公共养老基金、公司养老基金、保险公司、富裕个人、捐赠基金/基金会、等，通过VC公司集合投资。根据美国风险投资协会（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation），加州公共雇员退休系统（CalPERS）年度报告（2006），耶

4、鲁大学捐赠报告（2006），VC基金的资金来源比例如下表所示：从上表还可以看到，机构投资者的资产配置中，都偏向于上市公司的股权投资或者债权投资，而私募股权投资的比例都很小，给予VC基金的就更少了。15四、VC基金的投资回报计算（1）简单模型VC基金与对冲基金（HedgeFund）、共同基金（MutualFund）等形式投资基金的运作模式类似，都是从投资人那里募集资金，由基金管理公司进行投资运作，投资收益分配给投资人。如下图：但与其他形式基金的不同的是，VC基金的资金是所谓的承诺资金（CommittedCapital），这些承诺资金在VC基金存续期内逐步分期到账，并

5、不是设立时一次性全部到位。比如，如果某出资人（LP）承诺给一个VC基金出资$100M，出资人会在特定的时候收到VC公司（GP）的一些出资请求（CapitalCall），每个请求的金额为其出资总额的3%至10%不等。这是因为VC公司的投资需要周期，他们是在基金的存续期内，经过3至5年逐步投资，而且，对单一项目的投资可能也是分期投资、分期到账，所以，VC的资金流出比较慢。因此，出资人的钱投入到VC基金是比较慢的。当一个被VC投资的公司实现退出后（IPO、出售、等），VC获得投资收益。由于投资持有期通常需要5-7年，因此，VC在5-7年之后才进行第一次给出资人分配投资收

6、益是很正常的。通常VC给出资人分配也是逐年逐步分配，而不是在基金结束时一次性分配。假设一支$100M的VC基金设立之初所有资金就全部一次性到账，10年之后出资人被分配了出资额的2倍，那这个回报倍数（2倍）对出资人而言就不太好，准确说IRR只有8%而已，这个回报率对于投资人进行10年流动性较差的股权投资是不可接受的。而事实上，如上所述，出资人的资金流出是比较慢的，而资金也是提前逐步分配收回的，假设如下表模型所示，那出资人的IRR就是14.8%，而不是8%，比上面的算法有大幅提高，这是因为$100M的资金持有量不是贯穿基金的整个10年周期，同时，收益也不是基金到期后才

7、分配。15上述案例模型假设：  a) 出资人5前年完成全部出资；  b)VC从第6年开始实现投资案例退出，并给出资人回报。以上假设需要稍作解释：第一，出资人拿回2倍的资金是很低的、但可接受的投资表现。第二，这样的现金流出是保守的。有些基金在前4年只到位了60%-70%的承诺资金，而上例是80%。因此，真实的资金到位常常比这个案例更慢。另外，上例在第5年才开始分配收益也是非常保守的，有些基金在第3年就开始分配。如果VC投资的企业比较成熟的话，可以在基金的早期就出售，这种事现在也比较常见。如果上述的模型中，资金到位更慢，而收益分配更早，出资人同样只收回2倍于承诺资金，

8、也可以获得