国泰君安-110213-精工钢构600496吨钢毛利持续提升

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1、精工钢构（600496）股票研究公司更新报告建筑工程业/工业[Table_MainInfo][Table_Title]精工钢构（600496）吨钢毛利持续提升，盈利无惧钢价风险——钢结构行业系列报告18韩其成021-38676162hanqicheng@gtjas.comS0880511010022本报告导读：精工钢构06年至09年吨钢毛利分别为1193、1394、1593、1800元/吨，钢价上涨不影响公司盈利提升，一体化模式与高端项目策略提升服务属性，增持，目标价25元。投资要点：[Table_Summary]l行业龙

2、头引领精品制造：精工钢构已经搭建了轻钢、重钢、空间钢三大建筑专业体系，连续3年排名行业第一，承接了上百项“重、大、难、新”精品工程，包括环球金融中心、“鸟巢”体育馆等重大项目。l高效模式与高端项目保障效益：1、业务模式：采取“设计—制造—安装”一体化策略，建立承集成化发展模式；2、重点业务：聚焦中高端业务，比如重型厂房、精密行业工业建筑、地标型重钢建筑等。l吨钢毛利持续提升、高于行业水平：精工钢构2006年至2009年吨钢毛利分别为1193、1394、1593、1800元/吨。同行业竞争对手：鸿路钢构与光正钢构2009年吨

3、钢毛利分别为721、1724元/吨，东南网架与杭萧钢构2008年吨钢毛利分别为796、1076元/吨。精工钢构吨钢毛利高于竞争其他，与身处新疆而享受高加工费、高安装费的光正钢构相接近。高档项目选择是公司吨钢毛利高于竞争对手主要因素。l总盈利无惧钢价上涨风险，静待业务规模持续扩大：钢价上涨会有所影响毛利率，成本转移与议价能力使工程项目价格亦有所提升，从而使得钢价上涨中，吨钢实现的毛利提升，产量不变前提下也能实现利润增长。品牌效应与技术实力是公司快速做大的重要保障，在保持高端项目高效盈利的前提下，公司将实现业务规模的进一步扩张

4、；通过整合相关产业以及行业竞争格局，成为钢结构行业全新的领跑者。l模式转变带来业绩与估值双轮驱动：集成化模式增强服务属性，强竞争力与战略规划促进公司业绩与估值双轮发展，股权激励加强凝聚力。预测10-12年EPS为0.58、0.85、1.20元，增持，目标价25元。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入4,5884,5104,9516,3538,250(+/-)%46.6%-1.7%9.8%28.3%29.9%经营利润（EBIT）20029732646062

5、0(+/-)%32%49%10%41%35%净利润125192223329466(+/-)%28%53%16%48%42%每股净收益（元）0.360.500.580.851.20每股股利（元）0.070.030.030.050.07[Table_Profit]利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)4%7%7%7%8%净资产收益率(%)15%14%14%17%20%投入资本回报率(%)12%15%15%16%18%EV/EBITDA26.819.117.613.09.9市盈率52.

6、638.533.222.515.9股息率(%)0.4%0.2%0.2%0.3%0.4%[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：25.00上次预测：20.00当前价格：19.122011.02.13[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）8.37-19.55总市值（百万元）7,399总股本/流通A股（百万股）387/387流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）11日均成交值（百万元）172[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）1,5

7、12每股净资产3.91市净率4.9净负债率40%[Table_Eps]EPS（元）2009A2010EQ10.050.06Q20.190.18Q30.100.17Q40.160.17全年0.500.58[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅12%40%54%相对指数11%50%61%[Table_Report]相关报告《规模与效益齐飞的征途中》2011.01.21《购买精工重钢，储备产能等待爆发》2010.12.22《明年的钢构即是今年的装饰》2010.12.14《明后两

8、年业绩拐点爆发式上升》2010.11.22《3季度业绩超预期，上调业绩和目标价》2010.10.22请务必阅读正文之后的免责条款部分24of24精工钢构（600496）[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2011.02.13股票研究工业建筑工程业[Table_