国内外企业并购研究文献综述

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1、国内外企业并购研究文献综述国内外企业并购研究文献综述国内外企业并购研究文献综述TimesFinance2011年第6期中旬刊总第447期时代金融TimesFinanceNO.62011CumulativetyNO.447企业并购这一经济现象由来已久在西方发达国家这种经济现象随着新技术的出现、产业的更新和结构调整以及经济制度的变革掀起一次又一次的并购高潮。在世界经济日趋一体化的形势下企业并购已成为各国资本运营的有效方式。我国现已加入WTO这种经济现象势必对我国企业产生深刻的影响。我国企业同发达国家相比无论在规模上还是质量上都相差很远

2、。面对世界经济一体化的发展趋势如何运用并购的手段来增强我国企业的经营实力增强我国企业的国际竞争力已成为目前相当迫切的问题。一、国内外研究现状一传统并购理论研究1.效率理论。目标企业并购理论的发展和并购实践一样随着时代环境的变化而变化.传统的效率理论认为并购可以提高企业的整体效率即225。协同效应包括规模经济效应和范围经济效应又可以分为经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应和多元化协同效应。并狗实际上是寻求一种优势互补。横向、纵向、混合并购都能产生协同效应。2.交易费用理论。科斯1937提出了企业存在的原因是可以替代市场节约交易成

3、本企业的最佳规模存在于企业内部的边际组织成本与企业外部的边际交易成本相等时并购实际上是企业意识到通过并购可以将企业间的外部交易转变为企业内部行为从而能节约交易费用时自然而然发生的。交易费用理论可较好地解释纵向并购发生的原因。3.代理成本理论。现代企业最重要的特点是所有权和经营权的分离所有者和经营者之间存在委托———代理关系企业不再是单独追求利润最大化。代理成本是詹森和麦克林1976提出的。二企业并购动因研究1.规模经济动机论。企业并购的规模经济通常表现在两个方面一是技术方面的规模经济。即由生产技术所决定的最佳产量规模。二是管理经营

4、上的规模经济。主要表现在企业并购可以降低交易成本和销售成本、增强研究开发实力等。很多规模较小的企业通过并购实现了规模经济。2..战略动机论。战略驱动并购的原动力是企业利润的最大化或者是股东价值的最大化及企业盈利能力的持续稳定上升。新古典经济学从利润最大化的传统假设出发将并购看成是企业追求利润最大化或成本最小化的行为在现实并购中管理层的并购决策应该符合股东利益最大化。具体战略动机表现在一是能力转移动机。威斯通等认为兼并是为了转移或获得行业专署管理能力横向兼并或相关兼并转移或获得一般管理能力及财务协同混合兼并。二是战略重组动机。通过兼

5、并实现分散经营同时扩充管理技能。K.D.Brouthers等1998认为在并购的战略动因中包括提高竞争力、追求市场力量和获取稳定的利润增长率等。3.协同动机论。一些经济学家Arrow1975AlchainCrawfordandKlein1978Williamson1975通过对第二次并购浪潮的研究后认为企业的纵向联合通过避免相关的联络费用和交易成本使得不同发展水平间的企业实现了经营的协同同时利用并购企业向被并购企业管理的溢出使双方企业的管理水平也得到提高实现了管理上的协同。此外对市场协同、财务协同、技术协同和采购协同的寻求也是促使

6、企业并购的重要动因。4.金融创新推动和潜在价值低估论。金融创新对并购的推动是与潜在价值低估相联系的Tobin1977q理论和Jensen1986的自由现金流假说为这种动因做出了很好的解释。三目标企业评价标准的研究Palepu1986较早采用平均超额收益率、净资产收益率、规模大小、净资产、P/E值等7个指标以利用Logistic模型来预测目标企业被并购的可能性。SrinivasanRagothaman使用了8个指标来预测收购目标流动比率、现金流、固定资产、厂房设备对总资产的比率、总资产、资产汇报率、市价对账面价值比率、PE值、债务权

7、益比等。AnthonyBreitzman在“UsingPatentCitationAnalysistoTarget/ValueMACandidates”中使用专利引用信息来分析目标企业的价值。BrianC.Brantley在“DealProtectionorDealPreclusion”中分析了并购目标的锁定问题。LuannJLynch在“AnExaminationofPre-MergerExecutiveCompensationStructureinMergingFirms”中通过实证分析指出了目标企业大小、成长性、绩效、产业等

8、互补结构在并购中的作用。U.S.BancorpPiperJafferyMA公司在“MiningHigherAggregateCompanyValues”中提出看好目标企业主要表现在以下几个方面很强的市场需求、市场领导者、生产效率高、运输能力、可通过