我国货币政策传导机制实证研究

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　　我国货币政策传导机制实证研究【】我国宏观经济政策正由直接调控向间接调控转换，这意味着在宏观经济调控中，间接的货币政策调控将会越来越重要。运用向量自回归模型对我国货币政策传导机制进行实证研究。　　【关键词】货币政策；VAR；传导；渠道　　　　一、引言　　货币政策传导是指货币当局（中央银行）运用一定的货币政策工具，引起中介目标的变动，从近期目标到远期目标，以到达其预期的最终目标（物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡）所经过的途径或具体的过程。一般来说，中央银行通过各种货币政策工具的运用，会对商业银行的准备金和短期利率等经济变量产生较直接的影响，这些近期中介目标的变动将影响货币供应量和长期利率等远期中介目标变量。由于远期中介目标变量对实际经济活动能产生比较直接的影响，如果要达到货币政策实施的效果，这中间的传导机制无疑起着至关重要的作用，货币政策的有效性取决于货币政策的传导机制，亦称“货币传导机制”或“货币机制”。货币政策与财政政策一起成为国家宏观调控的两大核心手段。在成熟的市场经济国家，货币政策作为调控宏观经济的主要手段，财政政策是辅助手段。 　　回顾我国货币政策的调控历程，可看出经济过热时单纯依靠货币政策不一定能实现调控目标，有时还会出现相反的情况。近几年货币政策的作用开始显现，分析其原因是多方面的，但货币政策传导机制的梗阻是一个重要因素，它导致货币政策传导途径不畅，货币政策有效性不高，从而货币政策不能顺利的传递到最终目标上。　　二、实证研究　　建立两个时间段两个VAR系统进行比较分析，能捕捉到货币政策传导渠道的转变，目前在国内采用这种研究思路的还没有，国内大多数研究都集中在对单个传播渠道进行研究，进而得出单个渠道的研究结果，各个渠道之间也是相互影响的，单个渠道研究往往是不全面而且具有误导性，鉴于此，文中采用把整个货币政策的传播渠道作为一个系统进行研究。向量自回归模型（VAR）解决了这个问题，同时从理论和数据两方面出发，建立一个各个变量之间关系的模型。进入VAR模型中的变量都必须是平稳的，所以在做VAR之前，要对各个变量进行平稳性检验。　　(一）样本及数据的采集　　目标标量用GDP的增长率代替，用DYY表示；传导变量：利率、汇率、资产价格，分别用银行间同业拆借利率（BOR）、人民币对美元汇率（ER）、上证指数（SZP）表示，最后加入货币供应量（M1），采用月度数据，时间段分为：2000年1月到2004年12月和2005年1月到2010年6月。 　　(二）平稳性检验。　　注：（C，T，P）C表示ADF检验时含有常数项（C=0时表示不含常数项），T表示含有趋势项（T=0表示不含趋势项），P表示滞后阶数；在变量前加d表示对该变量的一阶差分；*表示在10%的显著水平下变量平稳，**表示在5%的显著水平下变量平稳，***表示在1%的显著水平下变量平稳。　　(三）VAR模型的建立　　在第一个时间段中，SZP和DYY平稳，而M1、M2、CR、ER、BOR是一阶平稳的，所以需要对其差分后才能放入VAR系统中。运用Evie1、M2、CR、ER、BOR是一阶平稳的，所以需要对其差分后才能放入VAR系统中。运用Evie2的系统中各个变量对DYY的贡献率表：　　　　三、结论　　1.从BOR对GDP贡献率来看，并没有多大的变化，在VAR模型中的BOR的滞后值系数的t统计量也是不显著的，这表示这些系数都是无效的，说明我国利率传导机制还很不成熟，官定利率、利率市场分割的现象还很明显。 　　2.从前后两段时期内CR对产出的贡献率来看，在前期只有5.0575，到2005年以后的贡献率达到18.5338，这个变化非常明显，而且可以看到2005年后的VAR模型的滞后期达到四期，说明信贷对产出的影响存在滞后期。　　3.2000年到2004年汇率ER对GDP的解释程度只有1.9372，从2005年到2010年6月汇率对GDP的解释程度达到11.5484，提高了近五倍，说明汇率在货币传导渠道的作用正在显著显现，从系数的比较和统计指标的来看，2000年到2004年的系数并不显著，对GDP的解释程度也不高，2005年到2010年6月的系数是显著的，且解释程度也很高，说明这些系数都是稳定有效的，可以预测随着我国汇率体制改革的不断深入，今后汇率在货币政策传导渠道中的作用会更加显著。　　4.资产价格渠道扮演着重要的角色，并将继续是货币政策传播渠道中的重要渠道，但也应该看到，资产价格渠道的作用在近几年有削弱的趋势，从2000年到2004年SZP对产出的贡献率是13.4107，而2005年到2010年的贡献率只有12.1489，从VAR模型系数的统计情况看前面的系数t统计量也可看到，2000年到2004年的系数是显著的，后面的一阶滞后变量到四阶滞后变量都是不显著的，说明系数值不稳定，前后两个时间段的对比说明资产价格渠道没有得到很好的发展，甚至在货币政策传导过程中的作用有下降的趋势。