农产品专题报告（棉花）：畸高仓单推动行情发展的路径推演

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1、目录内容摘要1一、仓单情况迥异于往年3二、仓单不仅仅是压力4三、未来行情发展的影响因素5（一）利多因素5（二）利空因素7（三）不确定因素9四、仓单推动行情发展的路径推演11（一）跌价去库存11（二）涨价去库存11五、主要风险12免责声明13图目录图1：郑棉注册仓单+有效预报3图2：郑棉注册仓单3图3：月间价差CF09-CF013图4：月间价差CF05-CF093图5：郑棉行情回顾4图6：汇率走势（1）5图7：汇率走势（2）5图8：印度籽棉最低支持价格6图9：印度CCI收购情况6图10：内外纱价格倒挂7图11：

2、吨纱理论利润7图12：社会库存处于偏高水平7图13：储备棉月度成交情况7图14：棉纺织开机率8图15：织造企业开机率8图16：郑棉注册仓单持续流入8图17：仓单升水持续增加8图18：郑棉9-1价差9图19：郑棉1-5价差9图20：社会库存同比变化9图21：储备棉成交率9若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本一、仓单情况迥异于往年我们列举了郑棉上市以来，仓单量处于历史高位的几个年份。可以看出，2017/18年度，郑棉仓单在数量上创历史新高。而更为突出的特点表现为：仓单量持续增加，没

3、有出现往年5月前后仓单流出的季节性规律。图1：郑棉注册仓单+有效预报图2：郑棉注册仓单若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本140001200010000800060004000200009/01017/18预+仓16/17预+仓07/08预+仓1200010000800060004000200009/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0102007/20082016/20172017/2018若出

4、现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本10/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部如何解释2017/18年度郑棉仓单的异常情况？我们认为：（1）数量方面：2017/18年度，郑商所将棉花交割基准库调整至新疆，同时内地仓单增加仓库升水（900-1000元减去疆棉运输补贴），在制度上有利于仓单注册。（2）规律方面：2017/18年度以来，大型贸易机构、期货子公

5、司及其他资金主体纷纷加入仓单质押大军，进行合约间买近卖远操作，将仓单压力不断后移。而2018/19年度中国无法继续无限量抛储的预期下，看多远月期货，为仓单后移提供了有利时机。图3：月间价差CF09-CF01图4：月间价差CF05-CF09若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本8006004002000-200-400-600-8001/182/12/153/13/153/294/124/265/105/246/76/217/57/198/28/168/309/13-100015

6、09-16011609-17011709-18011809-190110008006004002000-200-400-6009/1910/310/1710/3111/1411/2812/1212/261/91/232/62/203/63/204/34/175/15/15-8001505-15091605-16091705-17091805-1809若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部若出现排版错误，可加微信5

7、35600147，凭下载记录获取PDF版本数据显示，CF1809-CF1805价差在CF1805合约临近交割期间，价差保持在540元/吨附近，基本覆盖合约间持有成本，有利于仓单向后转移。CF1901-CF1809价差5月份以来保持在850元/吨附近，基本覆盖合约间持有成本，有利于低资金成本仓单向后转移。二、仓单不仅仅是压力我们认为，期货行情的转折点主要由商品自身供需预期及资金供需预期决定，而巨量仓单在行情发展中往往起到推动作用，即助涨助跌。以5月中旬至6月初的上涨行情为例，在巨量仓单背景下，依然走出急速上涨行

8、情。5月15日，注册仓单+有效预报折棉花约39万吨，郑棉单边总持仓28万手，折虚实盘比例3.6:1。6月4日，注册仓单+有效预报折棉花约43万吨，郑棉单边总持仓72万手，折虚实盘比例8.4:1。该阶段棉价上涨的主要因素归结为：新疆棉花春播期灾害天气，引燃市场看多热情。在以往一口价主导的贸易模式下，涨价引发惜售，跌价引发抛售。在当前基差报价占比增加的贸易模式下，期货涨价造成基差收窄，引发套保资源被迫锁