从融资结构角度看企业的公司治理结构——基于我国上市公司的股权融资偏好研究

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1、从融资结构角度看企业的公司治理结构——基于我国上市公司的股权融资偏好研究从融资结构角度看企业的公司治理结构一一基于我罔上市公司的股权融资偏好研究闰艳都纯(中南财经政法大学430060)E摘要】从资本结构忽论角度分析这种现象背后所反映的公司治理问上市公司存在两个严擎的治现问题:其一，国有股权的代理问题不题，指出我闰上市公司过度偏好股权融资是其公司治理结构方面存在能有效解决，剧家所有权我公司内部经营管理中的约束弱化，大股内部人拔制和一股独大问题的必然农观。另鉴于负债融资对于公司治东行为缺少有效制约;其二，网有股权;一般独大;，控股股东通过;玻结构完

2、善的索要意义提出改善这种现象的建议。合法;操纵公司事务，恶意损荡中小股东的利益完全存在可能。周E关键诩】融资结构p公司治泼结构;股权偏好小川将其称之为;内部人控制下的一股独大;一、公词治琅结构与融资结构(二三:1>.)股权融资偏好是公司治z理里问题的必然农现公司治理结构概念包含着丰富的内涵，广义的公司治理结构指从逻辑上分析，存在;一般独大;的国有控股上市公司，在其经有关公词控制权利剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安营管理中必然会存在国有股权代理人(国家授权投资机构或国有排。这些安排决定公词的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控企业集团)

3、对公司事务的垄断现象，把上了有公司看作是股票市场这制，风险和收益如何在不同的公词成员之间分配等一系列问题;一高效融资平台上的;自动提款机;，千方百汁配股、增发募贤蹈，融资结构是指企业从不同渠道筹集的资金在总融资规模中的利用关联交易与其共享股权融资的果实。构成比例，也就是企业资产负债表右边项目的构成比例。从资金内部人控制和一般独大两者虽是加在一起，就演绎出了中国股供求双方通过资金形成的关系来辛苦，企业资金来源大体可分为两市中很多大股东掏空上市公司，如济南轻骑、幸福实业等等，篮子部分:权接资本(即自有资金)与债权资本(即借入资本)。公司融资决策时要

4、本着有利于优化资本结构的原则根本就不在决二、我固股权融资偏好是公司治理结构问酶的体现策者的视野之内。总之，目前我国上市公司普遍的股权融资偏好(一)我阂上市公司融资结构治忽效应的现状分析只不过是公司治理存在问题的必然农现。1、所有者缺位，;内部人;现象严建三、债务融资对公司治理结构宪鲁的作用目前，在我国上市公词股权结构中，非流通股市公词股本总额企业的融资结构不仅提示了企业资产的产权归属和债权约束程的比重相当大，约为三分之一，无法通过市场的投资者对公司的运度，还反映了(t~融资风险的大小，即可以通过企业融资总额中负债营进行监管J'用脚投票

5、;的控制方式不能发挥作用。国有股股东比致来考察企业的偿债风险。企业融资风险越高，企业破产风险随之是大多数上市公司的唯一大股东，这种畸形的股权结构使得股东加大。经理人员考虑到破产给他们带来的声誉损害，或者因破产而使大会、董事会、监事会形同虚设，;用手投票;的控制方式不能发挥得自己不能再对公司具有控制权的潜在威胁，会努力工作实现企业价作用。因此，国有股过1??集中并且缺走相应的退出机制是我国上值最大化的目标。换句话说，债务的增加冽以激励经理人员，降低代市公司治理结构趋于失效的根源所在。理成本。因此，负债融资对公司治理有非凡的意义。7><2、我国上市

6、公司具有强烈的股权融资偏好四、相关建议现代财务管理理论认为，对一家企业而亩，债权融资排序优先目前我国上市公词存在着强烈的股权融资偏好，其直接原因于股权融资，这二种融资方式的合理搭配使用有利于形成企业最是实际股权融资的成本偏低，更深层次的原因则在于公司的股权佳的资本结构，就西方国家的公司财务实践肴，在外源性的资金来结构不合理，国有股比熏过大，导致公司治理的诸多治理机制，如源中，通过银行或债券市场的债权融资占主导地位。然而，我国上经营者激励、代现权竞争、监督机制的作用大打折扣。鉴于负债融市公司却对股权融资情有独钟z…方面，绝大多数上市公司保持着资对

7、公词治理结构及机制完善的意大意义，结合我国国惰，应选择比非上市企业低得多的负债率，而另一方面却没有哪家企业主动以下政策来加强公词治理结构中银行的作用。放弃;增皮;、;配股;融资的机会，甚至不惜通过过度;包装;来骗取第一，加快我国银行的产权改革，使银行真正成为市场巾独立再融资配股资格。的商业银行，强化银行债权的硬性约束。3、我国企业债券市场严戴萎缩第二，应赋予银行股票投票代理权。中小股东由于信息不对在我国，股票市场和国债市场发展迅速，企业债券市场的发展称、成本过高等原因，不能发挥手中股慕的投票权利。由于银行具缓慢甚至萎缩。企业债券发行市场的计划管

8、理色彩过于浓重，拖有信息、人才、资金等优势，赋予银行投票代理权既可以有效保护中围过难而且类型单一，这些都制约了企业债券融资活动的展开。小股东的利摇，又