二、三季度债市将重获支撑

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1、-------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------二、三季度债市将重获支撑 【各位读友，本文仅供参考，望各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文，可点击下载下载本文，谢谢！】　　□国泰君安姜超　　在12月信贷数据出台以后，我们已经旗帜鲜明地提出了不看好一季度的长债行情，因为信贷超增将使得经济超预期，降息低预期。到09年二、三季度，届时信贷和

2、经济很可能重新减速，降息预期重燃，进而对债市构成支撑，但四季度的债市则受物价反弹的影响难有作为。　　中国长债均衡利率应在4％以上-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~5~-------------------------------------------------------精选财经经济类资料------------

3、----------------------------------　　09年初以来，包括中国、美国、欧元区、英国在内的长债利率均显著上升。以08年末收益率的最低点来衡量，中国长债利率升幅约60bp，美国约90bp，欧元区约40bp，英国约60bp。　　从美日英的经验来看，均衡实际利率与长期经济增速间有着稳定的对应关系。而中国在过去20年中的长期GDP增速远高于美日英等发达经济体，因而均衡实际利率理应更高。由此我们认为，中国的均衡实际利率应在2％以上，即不应低于美国。　　基于均衡利率与长期通胀，我们可

4、以确定长债利率的长期均衡水平。例如美国的均衡实际利率为2％，长期通胀为2.5％，因而长债利率的均衡水平为4.5％；日本的长债均衡利率为1％；英国为4.2％；而中国的长期通胀为2％，均衡实际利率在2％以上，因而长债均衡利率应在4％以上。-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~5~-----------------------

5、--------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------　　从长期来看，各国长债均会向长期均衡利率水平回归，然而如果短端利率出现大幅波动，也会使得长债均衡利率水平出现阶段性的变化。同样以美国为例，目前短端为零利率，假定市场对美联储维持零利率的预期在2年，则长债阶段均衡利率应为3.6％(=4.5-(4.5-0)?/10)。即当前配置2年期短债并在未来配置4.5％利率的8年期长债的组合与直

6、接购入3.6％的10年期长债回报相当。对中国来说，首先我们讨论的对象应为10年金融债，因为其类似于国外的国债，均不能避税。按照4％的长期均衡利率以及1％的短端利率，当前阶段均衡利率应为3.4％（=4％-（4％-1％）?/10）。也就是说，如果预期全球经济能在2年后复苏，则3.4％以下的10年期金融债缺乏安全边际。　　二、三季度债市有机会-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读---------

7、--------------------------~5~-------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------　　由于09年一季度的信贷反弹，加之10年全球经济复苏的可能，债市行情将集中于09年二、三季度。目前3.7％的10年期金融债利率对应的是短端低利率持续1年的预期，已具安全边际，但不建议在3.4％以下配置。　　由于信贷投放的连续超

8、预期，我们认为一季度央行降息的可能性不大，同时调整了对年内降息幅度的预测，认为年内最多还有2次降息，二、三季度各一次，而年底随着全球经济的见底，央行降息的概率也不大。-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~5~---------------------------------