创业板市场高管在职消费与公司业绩关系实证研究

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1、创业板市场高管在职消费与公司业绩关系实证研究　　一、引言　　近年来，关于高管在职消费的研究已经初见端倪，不过大多数都是理论分析和对国外国内研究的总结，国外专门针对在职消费的实证研究也不多见。由于创业板市场目前是我国证券市场中最具有潜力的市场，所以对创业板市场的研究意义重大。而创业板市场由于其上市企业自身的一些不同，其高管消费与公司业绩之间关系特点亟待研究。　　二、文献综述　　目前来看，国内外关于高管在职消费与公司业绩之间的研究主要有两种观点，即代理观和效率观。　　（一）国外研究1932年Berle和Means最早关注高管的在职消费问

2、题，他们认为当管理层只掌握公司一少部分的股权，股东又太过分散时，公司资产可能被配置于造福管理者而非股东，包括卸责（shirking）、获取额外津贴以及追求非企业价值最大化目标，如销售增长率、建造个人帝国和增加雇员福利等。Jensen和Meckling（1976）认为，在职消费可以被看做股东和公司高管之间的代理冲突，它能够给公司带来负面的影响，降低公司绩效。Fama（1980）认为，高管在职消费所消耗的公司资源高于事后的薪资调整时，在职消费就属于代理成本。Hart（2001）认为，在职消费是管理人员的私人收益，对公司的负面影响超过了其

3、带来的正面影响。另外DavidYermack（2005）和HongbinCai等（2005）的研究也都支持代理观。　　效率观在国外也有很多学者研究，得出了一定成果。Hirsch（1976）认为，在职消费是提高高管在公司内部声望的一种“地位商品”。Rajan和Wulf（2004）是最早对在职消费进行实证研究的学者，他们针对美国上市公司CEO使用专机及专车的现象进行了实证研究，研究发现在职消费具有双重性质，即不仅具有代理观的意义，与此同时还能够提高公司管理效率，或者强化管理人员在公司内部的地位，有利于提高公司绩效。　　（二）国内研究目前

4、鉴于我国特殊的国情，我国对在职消费的研究更多的是倾向于代理观，但是这种代理观又不是完全和国外相一致，而是在特殊的制度背景之下进行研究的。国内对在职消费的研究大多数研究都集中在国企，或者是对国企与非国企进行比较，几乎没有对创业板市场的研究。陈冬华等（2005）发现，在非国有企业中，在职消费对公司业绩的影响不显著，而在国有企业中，在职消费则对公司业绩的影响非常显著，这表明在职消费负面效应很大，其作用可以抵消对公司业绩的正面效应。罗宏等（2008）在代理理论的基础上对国有企业进行实证分析，发现相比非国有最终控制的公司，国有最终控制公司高管

5、人员的在职消费与公司业绩负相关，不过支付现金股利对降低高管在职消费有很大帮助。王满四（2006）从负债融资的角度以我国上市公司为样本进行分析，发现负债融资的工资激励效应并不明显，而在职消费激励效应则具有显著的负面作用。李焰等（2010）在研究中引入了员工工资的交叉影响，证明在国企中，在职消费对企业绩效有正向影响，然而随着员工工资的增加这种影响会降低，而在民营企业中这种现象并不存在。　　三、研究设计　　（一）理论分析与研究假设依据消费者理论和激励理论，高管在职消费是其实现自我需要的主要途径，同时也是一种影响公司经营绩效高低的重要因素。

6、在职消费作为高管激励的隐性因素，更是高管激励的潜能因素，可以通过节省高管时间、提高高管的工作效率等方式提高企业效益；在职消费还可以降低高管的薪金支出水平，这样可以减少公司的经营支出；另外，由于在职消费所带来的作用是广泛而深远的，所以其带给高管的激励效果远超过相同的薪酬水平；在职消费可以提高高管的地位，增强其影响力，更好的在企业中实施其决策，这就提高了整个公司的工作效率，对公司业绩的提高有显著良好作用。而创业板市场上市公司具有高成长性，对这种要求就更为重要，鉴于创业板市场上市公司与国企等其他企业的不同，其高管在职消费与公司业绩也必将呈

7、现一定的不同。因此，根据以上分析本文提出如下假设：　　H1：创业板市场高管在职消费率与公司业绩存在显著正相关关系　　（二）样本选择本文研究样本为2009年～2011年我国创业板市场上市公司，剔除个别数据没有披露的公司，最后得到的样本数：2009年的有119家，2010年的有141家，2011年的有144家，合计共有404家。　　（三）变量选择本文以创业板市场公司业绩为被解释变量，对公司业绩的衡量指标有股票市场回报率、净利润增长率、每股收益及净资产收益率。净资产收益率（ROE）是一个综合性指标，包含了对企业销售规模大小、成本控制能力、

8、资本运营能力、筹资结构水平等的描述，也是投资者和债权人关注程度比较高的一个公司绩效指标。因为该指标反映企业资本收益状况，投资者和债权人可以通过分析这一指标更好地观察企业的情况，以考察对其有利与否，利好大小。一般而言，净资产收益率（RO