食品、饮料与烟草行业2018年基金中报分析：消费环比加仓，未来震荡向上

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1、行业点评报告一、2018年基金中报分析（一）股票基金规模萎缩，债强于股特征明显公布2018年中报的124家基金公司，从资产配置上看，股票市值继2017Q4之后再度下滑，环比2018Q1减少848亿元至17945亿元；同时，股票市值占资产配置总值的比重连续五个季度持续下滑，截至2018年中报，股票市值占比13.35。图表1、124家基金公司的股票市值及其配置比例盘点资料来源：WIND、太平洋证券研究院对比基金持有债券市值从2017Q3开始持续快速上升，侧面验证目前“债强于股”的特征。图表2、基金资产配置市值对比：股票v

2、s债券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业点评报告2018年基金中报分析：消费环比加仓，继续抱团向上P3资料来源：WIND、太平洋证券研究院（二）食品饮料和白酒获基金增持，超配、抱团仍明显根据基金持股比例，食品饮料和白酒板块在2018Q1被基金大幅减仓（食品饮料下降0.91pct至4.67；白酒下降2.73pct至6.35），但2018Q2环比有所提升。其中，食品饮料提高0.15pct至4.82；白酒提高0.41pct至6.76。继年初（二三月份）食品饮料板块大幅调整，四月份板块筑底，五月份出现不

3、错反弹，六月份在大环境较差的情况下高位调整。从二季度来看，即便大环境不好，食品饮料特别是白酒，始终是基金重仓板块，基金再度加配也验证了抱团取暖的趋势暂时还没有改变。当然，纵向对比历史水平，目前食品饮料和白酒的基金持股比例，仍明显低于2010-2012年期间的5.94和11.78。绝对空间来看，目前担忧抱团过度、担心踩踏可能仍为时尚早。图表3、食品饮料和白酒的基金持股比例盘点资料来源：WIND、太平洋证券研究院三级板块层面，基金对白酒、肉制品环比增持比较明显，分别提高了0.41pct和1.15pct至6.76和3.

4、06；乳品和调味发酵品的基金持股比例环比持平；而啤酒继2018Q1基金减持0.35pct之后，2018Q2再度被扩大减持，基金持股比例环比下降1.09pct至0.70。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业点评报告2018年基金中报分析：消费环比加仓，继续抱团向上P4图表4、食品饮料重点子板块的基金持股比例盘点资料来源：WIND、太平洋证券研究院换个角度，从股票基金持有食品饮料的流通市值及其占比来看，食品饮料配置环比增加159亿元左右，占比从2018Q1的5.81提高至2018Q2的6.97，处在历史高

5、位，但仍低于2017年年报的7.53。股票基金的规模出现萎缩，但食品饮料仓位环比增加，导致食品饮料配置占比快速恢复。图表5、基金持有食品饮料的流通市值及其仓位环比增加请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业点评报告2018年基金中报分析：消费环比加仓，继续抱团向上P5资料来源：WIND、太平洋证券研究院股票基金持有食品饮料市值增加，包含食品饮料自身流通市值增加等因素。为了直观比较，取食品饮料（白酒）流通市值/A股流通市值的比值，与股票基金配置食品饮料（白酒）的权重进行对比，作为判断基金公司是否超配的一个指标

6、。可以发现：1、股票基金从2017年下半年开始超配食品饮料行业，2017Q4超配幅度最大，2018Q1回落，2018Q2环比保持；2、股票基金从2016Q2开始（除2016Q3外）超配白酒，且超配幅度不断扩大，同样在2017Q4达到最大，2018Q1明显回落，但2018Q2环比超配幅度再扩大。图表6、食品饮料基金超配情况盘点资料来源：WIND、太平洋证券研究院图表7、白酒基金超配情况盘点请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业点评报告2018年基金中报分析：消费环比加仓，继续抱团向上P6资料来源：WIND、

7、太平洋证券研究院现阶段超配食品饮料体现了防御板块的价值，也突出了食品饮料业绩稳健、现金流好、高ROE等属性。如果大盘持续低迷，预期这种配置比例还将延续下去甚至扩大。而过去一年多超配白酒，除了上述食品饮料的共性特征外，也与白酒板块更快的业绩增速、更强的业绩确定性相关。对比上一轮景气周期，本轮白酒高景气持续时间更长，又恰逢大盘低迷，突出的绝对收益和相对收益使得市场抱团取暖，目前暂未看到结束迹象。（三）持有基金数和持有市值环比提升，与业绩预期相匹配基金抱团、超配食品饮料和白酒，主要体现在两个层面：1、持有相关个股的基金数量增

8、加；2、持有相关个股的流通市值和配置占比提升。从2018年基金中报披露的前百重仓个股来看，食品饮料上市公司总共占据了12席：白酒有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、口子窖、山西汾酒、水井坊、古井贡酒和顺鑫农业共9家，非白酒有伊利股份、双汇发展、中炬高新共3家。基金持有数，除了山西汾酒减少2家、伊利股份增加4家外，其余10家前百