中国黄金期货市场定价效率研究

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1、中国黄金期货市场定价效率研究　　作者简介：王若冰，女，（1990.2-），首都经济贸易大学经济学院产业经济学，硕士研究生。　　摘要：2008年1月9日，黄金期货合约在上海期货交易所上市交易。拉开了中国黄金期货交易的序幕，目前黄金期货市场已经成为我国黄金市场体系的重要组成部分。本文结合大量数据，对中国的黄金期货市场与黄金现货市场以及中国与世界的黄金期货市场进行了统计分析，并得出了中国黄金期货市场定价效率功能仍有待提高的结论。最后，对提高我国黄金期货市场的定价效率提出政策建议。　　关键词：黄金期货；期

2、现价格；定价效率　　一、数据选取及分析方法　　本文选取2011年1月1日至2012年12月31日每日世界黄金期货价格、中国黄金期货和现货价格数据，剔除节假日，共计434组样本，并对数据进行了单位根检验、相关性检验、一元线性回归分析以及格兰杰因果检验。　　二、中国黄金期货价格与现货价格相关性分析　　1.单位根检验　　根据期现价格平行性与收敛性原理，黄金期货市场与黄金现货市场价格的波动具有一定的相关性。首先通过无差分项和一阶差分的单位根检验，判断二者是否具有长期协整关系。在临界值1%、5%和10%的显

3、著水平下二者的无差分项不平稳，而其一阶差分均达到平稳，故二者之间有可能存在长期均衡关系，即具备协整的必要条件。　　2.相关性检验　　为了解中国黄金现货价格与黄金期货价格的相关程度，进行了二者的相关性检验，得出：中国黄金现货价格与黄金期货价格呈现较高的正向相关性，相关程度高达98.4%。这说明我国黄金期货与现货价格存在高度的相关性。　　3.一元回归分析　　对中国黄金现货价格与黄金期货价格进行一元线性回归分析，得出：中国黄金现货价格与黄金期货价格呈正相关的关系，拟合优度为0.968256，并对中国黄金

4、现货价格与黄金期货价格的历史数据进行了一元线性回归分析，其方程表示为（CF为中国黄金期货价格，CS为中国黄金现货价格）：CF=-1.360944+1.00893CS。上述一元线性回归方程显示：中国黄金期货价格可以由中国黄金现货价格表示，且二者同方向变动。　　4.格兰杰因果检验　　为明确中国黄金现货价格与黄金期货价格间的影响是否相互作用，对二者进行格兰杰因果检验，得出：黄金现货价格波动引起黄金期货价格波动，而反之不然。所以，结论是：中国黄金现货价格变动影响着中国黄金期货价格的变动，但中国黄金期货的价

5、格发现功能并未发挥显著作用。　　三、中国黄金期货价格与国际黄金期货价格相关性分析　　1.单位根检验　　为分析中国黄金期货价格与国际黄金期货价格的关联程度，同样需要检验二者是否具有长期协整关系。对二者分别对进行了无差分项和一阶差分的单位根检验。由检验结果可知，在临界值1%、5%和10%的显著水平下二者的无差分项不平稳，而其一阶差分均达到平稳，故二者之间有可能存在长期均衡关系，即具备协整的必要条件。　　2.相关性检验　　中国黄金期货市场是世界黄金期货市场的组成部分，并且正逐步与世界黄金期货市场接轨。因

6、此，世界黄金期货价格必定会对我国黄金期货价格产生影响，为了探究二者之间相关程度强弱，对样本数据进行了相关性检验，得到：中国黄金期货价格与国际黄金期货价格呈现较高的正向相关性，相关程度高达4.6849%。说明我国黄金期货市场价格与世界黄金市场价格高度相关。　　3.一元回归分析　　对上述二者进行一元线性回归分析，得出：中国黄金期货价格与国际黄金期货价格呈正相关的关系，拟合优度为0.896523，并对二者的历史数据进行了一元线性回归求解，其方程表示为（GF为国际黄金期货价格，CF为中国黄金期货价格）：C

7、F=8.743911+0.212374GF。上述一元线性回归方程显示：中国黄金期货价格可以由国际黄金期货价格表示，且二者同方向变动。　　4.格兰杰因果检验　　为探究中国黄金期货价格与世界黄金期货价格间的影响是否具有相互作用，对二者进行了格兰杰因果检验，得出：中国黄金期货价格波动不会引起国际黄金期货价格的波动，而反之不然。所以，结论是：世界黄金期货价格变动引导我国黄金期货价格的变动，而我国黄金期货价格对国际黄金期货价格没有显著影响。　　四、结论　　我国黄金期货价格对黄金现货价格的引导作用并不显著，所

8、以我国黄金期货市场的定价功能仍有待进一步提高。此外，国内外黄金期货价格具有紧密的相关关系，国内黄金期货价格可由国际黄金期货价格很好地解释。而中国黄金期货价格单向地受中国黄金现货价格走势及世界黄金期货价格变动的影响，这一结果表明了中国黄金期货在世界范围内话语权的缺失。　　五提高中国黄金期货市场定价效率的政策建议　　中国黄金期货市场作为正在融入全球黄金期货市场的新兴市场，与成熟市场相比，在定价效率方面还存在很大差距。因此，根据中国黄金市场的实际情况，明确黄金市场在金融体系中的定位，建立