美欧日量化宽松货币政策有效性对比研究

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1、美欧日量化宽松货币政策有效性对比研究-金融银行论文美欧日量化宽松货币政策有效性对比研究魏晓琴，赵建南（中国海洋大学经济学院，山东青岛266100）摘要：2008年金融危机以来，美欧日实施了一系列非常规的量化宽松政策，由于美欧日的具体经济环境不同，量化宽松政策实施有一定的差异。本文通过对美欧日货币政策的对比分析，利用向量误差修正模型对美欧日货币政策工具及其实施时机对货币政策有效性进行评估，得出货币政策工具的选择要有针对性并且政策实施的时机选择要恰当的结论，这对中国具有一定的启示作用。关键词：量化宽松；货币政策；VECM模型中图分类号：F827.12文献标识码：Ａ文章编号:１００３－９０３１（2

2、016）08－００11－０6DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2016.08.02基金项目：2011教育部人文社科研究规划基金一般项目“基于功能优化的我国外汇储备投资收益与风险评价研究”（11YJA790160）。收稿日期：2016-06-17作者简介：魏晓琴（1966-），女，山西大同人，环境经济与管理博士，中国海洋大学经济学院副教授；赵建南（1990-），女，山东潍坊人，中国海洋大学经济学院硕士研究生。一、文献回顾自2008年金融危机以来，以美欧日为代表的发达国家为应对金融危机，根据各国的经济环境实施了一系列量化宽松货币政策。由于各国的历史环境以及经济现状的差异，

3、实施的货币政策具体措施有一定差异，当然货币政策产生的效果也不尽相同。自量化宽松政策推出以来，国内外学者就对这种非常规的货币政策进行了广泛研究，其中对美国量化宽松政策的研究最为广泛。Putnam（2013）评价了美国量化宽松政策的效果，认为当银行系统面临较大的流动性和清偿风险时，量化宽松政策效果显著，但在量化宽松政策退出时会对金融市场的稳定性产生一定的影响[1]。MarcoLoDuca（2016）等研究了美国量化宽松政策使用的工具对全球债券的发行，尤其是对新兴市场国家，产生了不利影响[2]。Steeley（2015）则研究了美国量化宽松政策对英国债券市场会产生有利的影响[3]。对欧洲量化宽松货

4、币政策的研究较少，如Albua等（2014）分析得出欧洲央行实行的量化宽松政策对欧洲主权信用违约交换工具具有非常重要的作用[4]。对日本量化宽松政策的效果研究主要侧重于对日本通货膨胀水平的影响。Hayo（2015）等利用VAR模型以及Matsuki等（2015）利用MSVAR模型分别检验了日本量化宽松政策对通货膨胀水平的影响[5-6]；DavidBowman（2015）等则从量化宽松政策产生的流动性角度，认为日本量化宽松政策对增加银行贷款有促进作用，但这种促进作用会由于银行同业拆借而减弱[7]；李欢丽（2015）等认为日本量化宽松政策的传导机制扭曲，导致其政策失灵[8]。就美欧日实施的量化宽

5、松政策对比而言，之前的研究主要集中于比较各自量化宽松政策的具体措施，如均实行低利率政策、资产负债表扩张以及购买资产[9]。就量化宽松政策的有效性方面，陈静（2013）从美欧日央行资产负债表的角度，提出量化宽松政策工具的丰富与否会直接影响政策效果，以及传导机制的通畅程度会影响到货币政策的有效性[10]。郑联盛（2015）则认为，欧元区的量化宽松政策是以日本和美国作为蓝本，但日本比美联储更为长期、激进的量化宽松政策并没有达到预期的政策效果[11]。在量化宽松货币政策传导机制方面，徐涛（2014）从承诺效应传导机制、资产负债表扩张效应传导机制和资产组合效应传导机制三个角度对比分析了美欧日三个国家或

6、地区的量化宽松政策[12]。Kenourgiosa（2014）等对比分析了欧洲和日本量化宽松政策对欧元、英镑以及日元汇率的信号效应[13]。之前学者们的研究大多分国家讨论集中在对量化宽松政策的传导机制的探讨，在分析量化宽松政策效果时，较少运用定量分析方法，而且在对中国的影响方面大多分析的是美欧日的量化宽松政策对中国经济的影响，较少分析美欧日实行的货币政策工具是否适用于中国，本文拟在货币政策工具及其实施时机对货币政策有效性的影响方面进行探讨。二、各国或地区货币政策背景及其适用性对比对比美欧日实施货币政策的背景，可以看出，金融危机的爆发是其中最主要的一个原因，但由于美欧日的经济环境不一样，因而受

7、金融危机的影响有所不同，最终实施的货币政策的具体措施也不一致（见表1）。对于货币政策的目标而言，美国和欧洲更注重于稳定物价，而日本则为刺激经济增长。因此，相对于金融危机发生前，美国和欧洲向市场中投入了较多的M2货币，以此来带动消费和投资的增长，避免通货紧缩的情况发生；而日本的M2增长得相对少一些，主要还是进一步增加消费和进出口，以带动经济增长。由图1可以看出，美国M2增长率在2008年第三季度、2011年第三