融资动机影响创业企业成长性机理探究-一个理论研究框架

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1、融资动机影响创业企业成长性机理探究:一个理论研究框架摘要创业企业是我国经济转型、可持续发展不可或缺的力量，融资对创业企业的成长具有举足轻重的影响。创业企业融资的动机是什么?融资动机通过什么途径影响创业企业的成长?相关的研究还非常缺乏。本文通过对国內外企业融资相关理论的梳理，归纳出了创业企业融资动机、融资选择、融资选择影响成长性中介变量、成长性的维度划分以及它们相互之间的关系维度，提出了创业企业融资动机与成长性传导模型，构建了一个融资动机影响创业企业成长性机理的理论分析框架。关键词创业企业融资动机融资选择成长性中图分类号F275.1　文献标识码A　文章编号1674－1722(2

2、012)06-0003-16一、引言5创业企业在我国市场经济的改革中蓬勃发展，为中国经济的腾飞做出了巨大的贡献。截至2012年8月3日，已有1033家企业在我国中小板和创业板市场上市，这些上市企业最主要的特征是具有较高的成长性，且多属于新兴产业。处于高成长阶段的创业企业对融资的需求很高，创投资本是创业企业重要的融资来源。多层次资本市场的发展为创投机构打通了最主要的退出渠道，促进了创投行业跳跃式增长。2011年我国创投资本规模与投资总量分别达212亿美元和128亿美元，近十年复合增长率分别达41％和46％。创业企业的成长是我国发展战略性新兴产业的强劲动力，而创业企业发展的最大瓶

3、颈是融资困难。政府如何继续支持创业企业的发展，打开创业企业的融资空间，从而促进我国经济转型升级是一个迫切需要研究的课题。5国内外有关企业融资的理论研究已有比较丰富的体系，但是专门针对创业企业的融资，除了融资方式或工具外，理论性的研究还相当缺乏，而融资动机影响创业企业成长性的机理即使在一般企业的研究中也缺乏系统的基础。在传统的企业融资理论研究中，关于融资动机的研究还在不断地发展和完善，有一定的分析框架，但还不够系统和全面。有关融资选择的研究则相对比较成熟，对融资方式的类型划分已经形成了较为统一的认识。在受融资选择影响的企业中介变量研究方面，大多数研究集中在治理结构、资本结构和资

4、产结构等中介变量上，也有少数研究对组织体制和战略取向等中介变量进行了探索。针对创业企业融资的研究，除了在融资方式方面已经形成了较为成熟的体系之外，对于创业企业的融资动机有哪些，以及可能存在哪些受融资选择影响的中介变量，还缺乏具有针对性和系统性的研究。关于融资动机、融资选择、中介变量与成长性相互之间的关系，已有的文献资料大多基于一般企业，而且还停留在对融资选择与中介变量、中介变量与成长性的关系研究。至于融资动机对融资选择会有什么样的影响还缺乏相关的研究。针对创业企业融资动机、融资选择、中介变量与成长性相互之间关系的研究还没有相关的成果发表。对相关文献的梳理表明国内外有关创业企业

5、融资的理论研究还处于起步阶段，有关融资动机影响创业企业成长性机理的研究还非常缺乏。本文通过对国内外有关创业企业融资理论的综述，归纳出创业企业融资动机、融资选择、融资选择影响成长性中介变量和成长性的维度划分以及它们相互之间的关系维度，提出了创业企业融资动机与成长性传导模型，构建了融资动机影响创业企业成长性机理的理论分析框架。二、创业企业融资动机与融资选择对财富的追求是企业融资最基本的经济动机。公司财务理论认为，在正常的企业经营过程中，融资的目的是为了满足资本投资的资金需求(Penman，2001；Simon，Kevin和Heibatollah，2004)，企业应当根据自身的投资

6、机会，提出切合实际的融资方案(姚铮，2006)。此外5，考虑到营运资金的不足会导致企业出现财务危机甚至破产，故补充营运资金成为企业融资时所考虑的主要因素之一(齐寅峰等，2005)。Winborg和Lands～om(2001)从资本成本的角度指出，资本成本的大小直接受到企业融资决策的影响，因此，以价值最大化为目标的企业在进行融资决策时势必会追求资本成本的最小化。Audretsch和Lehmann(2004)认为，为了完善管理制度、提高管理水平、降低管理成本，企业在融资时也会出于优化管理的目的而调整融资结构。杨其静(2003)则认为，企业的自有资本既有正面的担保效应，也有负面的风

7、险效应，当风险效应超过担保效应时，企业会通过融资实现风险的分散。也有学者从政府政策的视角去研究企业融资的动机，发现政府制定的相关政策和法规与企业融资决策之间也存在着紧密的联系(Leo和Elmer，2006；Tovar和Quispe-Agnoli，2008)。5除了对财富的关注之外，企业融资还存在更深层次的非经济动机。Mishira和McConaughy(1999)发现家族控制的中小企业在融资时，十分注重是否能够持续地保持对企业的控制，以防止控制权的丧失。企业内部的经营信息对企业来说是重要的商业秘密，所以