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1、市场效率计量方法及我国证券市场效率实证研究易荣华1,2,达庆利1(1.东南大学经济管理学院,江苏南京210096;2.中国计量学院,浙江杭州310018)摘要:针对EMH理论无法给出一个综合性的市场效率指数和难以深入认识同类市场间的效率差异以及各种检验方法导致结论不同等问题,我们提出了基于DEA理论的市场效率指数计算模型及市场有效性检验的非参数方法,不仅给出了市场有效性的直观度量,而且可以通过与市场指数的对比研究判断大盘走向,为投资决策提供参考依据。对我国证券市场的实证研究表明,尽管研究期间大盘指数变化较大,但市场效率指数
2、清晰地反映出我国证券市场的有效性逐步增强的变化趋势和不同市场间的效率差异。关键词:市场效率;中国证券市场;DEA中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1002-9753(2004)03-0144-05AMeasuringMethodofMarketEfficiencyandEmpiricalResearchonMarketEfficiencyofChineseSecurityMarketYIRong-hua1,2,DAQing-li1(1.CollegeofEconomicsandManagement,Sout
3、heastUniversity,Nanjing210096,China;2.SchoolofManagement,ChinaInstituteofMetrology,Hangzhou310018,China)Abstract:ThepaperanalyzesshortcomingsoftheEfficientMarketHypothesis,i.e.itisunabletoobtainamarketefficien2cyindexanddistinguishtheefficiencydifferenceofthesamek
4、indmarket,bringoninconsistentconclusionbydifferenttest2ing.BasingonDEA,wedevelopamodelofmeasuringmarketefficiencyandnon-parametersmethodtestingmarketeffi2ciency,whichnotonlypresentapparentmeasurementaboutmarketefficiency,butalsoofferevidenceforinvestmentdeci2sion-
5、making.AccordingtotheempiricaltestonChinesesecuritymarket,themarketefficiencyindexdistinctlyindicatespromotionalmovementdirectionandinteriorefficiencydifference.Keywords:marketefficiency;Chinesesecuritymarket,;dataenvelopmentanalysis(DEA)一、引言证券市场效率是衡量证券市场中信息与定价关系、
6、资源配置功能、运作规范程度与市场成熟度的重要指标,它为有关各方认知证券市场特点和规律,制定监管政策和投资决策均提供了基础性依据。自Fama1在其著名论文“有效的资本市场———理论和经验工作回顾”中首次提出有效市场理论(EfficientMarketHypothesis,EMH)以后,市场有效性的计量研究引起了广泛重视。几十年来,许多学者基于有效市场理论对各国证券市场的有效性进行了广泛的实证检验研究。结果表明,发达国家证券市场均实现了弱有效或半强有效,而我国证券市场在1994年以前为非有效,此后的研究绝大多数支持弱有效结论2
7、-4。作为市场分类理论,EMH回答了证券市场的分类标准问题(无效与有效(弱、半强、强)),其科学性和应用价值不容置疑,但它不能给出一个综合性的效率指数,无法回答各类市场(包括无效市场)效率的具体实现程度,无法深入认识同类(如弱有效)市场间的效率差异及其后的制度背景,同时由于各种检验方法的局限性,往往导致对同一市场的检验结论不同。本文基于DEA评估理论提出了证券市场效率(外在效率或定价效率)指数的非参数计算模型,并探索市场有效性检验的新方法,同时对我国基金市场和B股市场效率现状进行实证研究。二、有效市场理论的简要评析按照有效
8、市场理论框架,依据证券价格是否即时充分反映了与之相关的“历史信息”、“公开信息”“、内幕信息”而将市场分为“无效市场”、“弱效市场”“、半强效市场”、“强效市场”,研判的标准是基于对应信息的分析利用是否可以获取超额收益(与简单的基准投资组合比较),而实证检验方法主要有随机游走检验、游程检验、过滤检验、方
