现金股利利益侵占效应识别方法探析

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1、现金股利利益侵占效应识别方法探析一、引言　　作为一项重要的公司财务决策，现金股利一直是学术界和实务界的关注热点。其中，学术界主要是基于对公司现金股利政策具体行为的观察，解释现金股利的产生原因、影响因素和经济后果。由于学术界进行的主要是观察研究，因此对于现金股利形成了不同视角下的多种解释，即所谓的“现金股利之谜”。与其他会计与财务问题一样，国内学者最初对于现金股利政策的研究主要是追随和复制国外文献，以期检验国外文献中的哪一种理论能够更好地解释我国上市公司的现金股利政策。随着对我国股票市场制度背景的认识逐步深入，我国上市公司现金股利政策不同于发达资本市

2、场的特征开始成为研究热点。其中非常重要的一个方面就是我国上市公司的现金股利具有利益侵占效应：发达资本市场上公司的现金股利往往能够通过减少自由现金流量来缓解代理冲突，而我国上市公司的现金股利却恰恰成为了代理冲突的外在表现。虽然现金股利的利益侵占解释丰富了相关理论和文献，但是其前提是现金股利利益侵占效应的有效识别。如果不能够有效地识别哪些是正常的现金股利，哪些是具有利益侵占效应的现金股利，则相关研究将很难进一步展开。本文主要以我国股票市场的制度背景和国内相关文献为基础，对现金股利利益侵占效应的识别方法进行探析，以期为这一方面的研究提供些许帮助。　　二、

3、现金股利利益侵占效应的识别方法　　（一）基于股权结构特征的识别方法这种识别方法主要是从行为动机的角度来辨识现金股利的利益侵占效应。基于我国股票市场的制度背景，现金股利利益侵占效应的根本原因是非流通股东与流通股股东之间的利益冲突。由于股权的非流动限定，非流通股股东不能像流通股股东那样同时获得资本利得和现金股利收益，他们只能获得来自于现金股利的投资收益。在这种情况下，非流通股股东将更加偏好现金股利，而其同时的大股东身份使得公司现金股利政策的制定可以很容易地偏向于其利益的实现。此时的现金股利政策就是为非流通股股东利益服务的，即注重股东的现金股利收益而非资

4、本利得收益，从而很可能损害流通股股东的利益，即实现非流通股东对流通股股东的利益侵占。根据这一分析思路，就可以从股权结构特征视角来辨识现金股利的利益侵占效应。具体而言，如果一个公司的控股股东是非流通股东，并且其持股比例较大，则该公司的现金股利具有利益侵占效应的可能性也较大。这就形成了一个可以被数据检验的假设。在进一步考虑股权性质的情况下，上述识别方法还可以推出其他假设。相对来说，国有股权所面临的流通性限制要强于民营股权，因此在控股股东同为非流通股股东的情况下，国有公司的现金股利具有利益侵占效应的可能性更大。吕长江、周县华（2005）就是以股权结构特征

5、来识别现金股利利益侵占效应的。　　当然，此识别方法的前提假设是行为动机会导致具体行为的发生，同时股权分置改革后全流通的实现也将对这一识别方法的分析基础产生一定的影响。但是如果控股股东的股权仍处于限售期内或者基于政策限制他们不能如同其他股东那样转让持有的股份，则根据股权流动性特征的现金股利利益侵占效应识别方法仍然可以使用。　　（二）基于侵占方式比较的识别方法这种识别方法主要是通过对控股股东各种利益侵占方法的比较分析来识别现金股利的利益侵占效应。控股股东可以选择多种方式和手段来实现其控制权私利，即侵占其他股东的利益。在对具体利益侵占方式进行选择时，控股

6、股东会全面权衡各种方式的成本和收益，进而选择最优的利益侵占方式。与直接的资金占用等其他利益侵占方式相比，现金股利具有一个最大的优点，即其表面上的合法性。因为现金股利政策是一项常规的公司财务决策，不像资金占用等方式那样可以较直接地看出利益冲突。这一特征使得选择现金股利实施利益侵占更不会引起投资者的消极反应和监管部门的注意甚至处罚。当然，现金股利这种利益侵占方式也存在相对劣势，即现金股利不能像直接的资金占用那样实现利益的完全侵占，因为其他股东将根据其持股比例获得相应的现金股利。　　一般而言，如果外部的监管环境较弱，控股股东会倾向于选择资金占用等更加直接

7、和完全的利益侵占方式；而在外部监管环境较强的时候，控股股东更会选择现金股利这种具有合法色彩的利益侵占方式。换言之，控股股东的利益侵占方式选择会根据监管力度以及其他投资者识别能力的变化而发生变化。因此，可以根据监管环境的变化来识别现金股利的利益侵占效应。如果控股股东能够或者已经选择了资金占用等利益侵占方式，则其使用现金股利进行利益侵占的可能性会降低。因此，可以根据控股股东对其他利益侵占方式的选择来识别公司现金股利政策是否具有利益侵占效应。这里的前提假设是各种利益侵占方式之间是替代的关系。　　（三）基于股票市场反应的识别方法这种识别方法主要是根据公司现

8、金股利的市场反应来辨识现金股利的利益侵占效应。如果公司的现金股利支付可以缓解控股股东与其他股东之间的代理冲突，那么市场会比