社会服务行业2017年12月投资月报：把握年底估值切换机遇，关注低估值景区股

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃社会服务＃title＃把握年底估值切换机遇，关注低估值景区股＃investSuggestion＃维持＃）——社会服务业2017年12月投资月报推荐(investS行uggesti＃createTime1＃2017年12月5日onChan业ge＃投资要点投重点公司＃summary2017年＃11月，上证综指下跌2.24%，沪深300指数下跌0.02%，大盘进入调整期。具体来看，资钢铁、煤炭、银行和非银金融板块表现强势，商贸零售、纺织服装、综合等板块表现较差。餐饮重点公司16A17E评级

2、旅游表现靠后，全月A股餐饮旅游板块跌幅5.94%，跑输上证综指3.70个百分点，跑输沪深300月凯撒旅游0.260.46增持指数5.92个百分点。度丽江旅游0.410.39增持投资建议：11月下旬餐饮旅游板块出现回调，当前行业整体估值已回落到2014年底的水平，部报峨眉山A0.360.32增持分优质标的投资价值渐显。我们看好板块白马股、低估值景区股、酒店行业复苏等相关机会，维持行业长期稳健增长的判断。重点关注以下四类：第一类：优质免税标的：中国国旅（中免的免告大连圣亚0.360.46增持税收入2016年~100亿，2018年~

3、200亿。新业务我们假设盈亏平衡；老业务随着毛利率提升10北京文化0.720.47增持个百分点，扣税25%，净利率有望提高7.5个百分点，2016年中免净利率18.2%。净利率提升幅度40%，意味着净利润提升至少40%。估值不变下，意味着市值空间提升40%。我们预计毛利众信旅游0.260.27增持率提升将在未来一年内逐步实现，预计公司2017-2019年EPS为1.18/1.46/1.95元，当前股价对锦江股份0.730.98增持应PE分别为35/29/21倍，维持“增持”评级）。第二类：存在估值切换机会的低估值景区等标的：首旅

4、酒店0.260.74增持历史数据表明，年底到次年春节前后餐饮旅游板块大概率会发生估值切换，建议把握机遇，今年以来景区股连续杀估值，景区指数的PE（TTM）从年初46.44倍降至最新29.71倍（2011年至黄山旅游0.470.49增持今均值为44倍），建议关注：黄山旅游（短期看是淡季游客增长带来的业绩弹性，中长期看随着中青旅0.670.79增持景区扩容提升接待能力以及交通改善等带来新的盈利空间）、宋城演艺（千古情业务质地优良，宋城演艺0.620.75增持轻资产宁乡项目运营良好开拓了轻资产空间，九寨和丽江项目今年受到一定影响形成低

5、基数，明年有望逐步恢复）、三湘印象（观印象新项目拓展提速，地产业务高增长）、北部湾旅（公司当前中国国旅0.931.18增持旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向，未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实腾邦国际0.290.42增持现快速成长）、峨眉山A（公司上市以来首次董事长变更助力公司二次腾飞，万年索道重启更新张家界0.150.20增持工程，改造完成后提价预期增强，增厚公司利润）、丽江旅游（旅游资源优质，实际控制人变更为华邦健康董事长张松山，后续发展值得期待）、凯撒旅游（背靠海航集团资源优势突出，灵活布局产品结构对冲目的地

6、风险，新奇特高产品线迎合了消费升级的定制化需求）、中青旅（乌镇＃relatedReport＃相关报告8月提价和17Q3高增长将提振今明年业绩，古北水镇今年成本费用稳定进入3年的业绩释放期）。《2018年度策略报告：休闲旅第三类：把握酒店业回暖趋势性行情：锦江股份（整合国内外酒店资源带来的规模协同效应、地游构建美好生活》，2017/11/27域协同效应与品牌协同效应有助于其在中高市场份额战中占据优势，预计公司17-19年EPS分别《兴证社会服务周报为0.98/1.24/1.29元，对应的PE分别为30/24/23倍）、首旅酒店（短

7、期看酒店行业基本面持续向(11.20-11.26）：国旅拟启动筹划好，中期看公司混合所有制改革和市场化的管理层架构提升经营效率并在激励机制方面取得突与日上上海合作，格林豪泰计划破，预计17-19年EPS分别0.74/0.99/1.17元，当前股价对应PE分别为35/26/22倍）。第四类：在美IPO》，2017/11/26港股优质标的特别推荐：锦江酒店、香港中旅（17年PE分别为15倍、31倍，估值依然较低）。《锦江股份深度研究之四：基础（以上PE对应股价均来自2017年11月底收盘价）扎实，国改+内部整合带动公司迈入新台阶》，

8、2017/11/212017年第三季度欧洲游人数同比增长29%。出游方式：跟团游占主导地位，占比66%，但36%的同比增速低于自由行69%的同比增速；游客来源：二线城市市占率达53%，四线城市同比增速高达69%，欧洲游向二三四线城市下沉趋势明显；年龄结构：31