欧英12月议息会议深度分析：脱欧未定，加息暂偃鼓旗，预测向好，通胀仍需刺激

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1、[Table_PageTop]债券研究报告事件：北京时间12月14日20点及20点45分，英国央行和欧洲央行分别发布央行会议纪要。在欧洲央行12月议息会议中，欧洲央行管理委员会决定，主要再融资操作利率以及边际贷款和存款利率将保持不变，分别为0.00％，0.25％和-0.40％。关于非标准货币政策措施，理事会确认从2018年1月起，继续按照资产购买计划（APP）以每月300亿欧元的速度购买净资产直至2018年9月底。在经济展望方面，欧洲央行对GDP增速的预测普遍提升，其中对2017年GDP增速的预测从2.2%提高至

2、2.4%，2018年从1.8%调至2.3%，2019年从1.7%提至1.9%，2020年则预计为1.7%，这是央行首次在会议中正式提及2020年的预测内容；对未来通胀率的预测也略有提升，2017年通胀率维持1.5%不变，2018年则从1.2%调高至1.4%，2019年维持1.5%的预测不变，2020年则为1.7%。货币分析方面，M3正以强劲速度增长，私营部门贷款也逐步增加。货币分析与经济分析的结果充分证明，通货膨胀需要足够的外界刺激。另一方面，英国央行在本次会议中按兵不动，以9:0的投票一致同意维持现有基准利率水

3、平0.5%，资产规模与企业债购买规模保持不变。点评：1.欧英维持现状，利率暂未改变欧洲央行此次决定维持11月决议不变，继续保持现有利率水平。如下图利率走廊显示，自2008年开始进入降息周期后，调息路线并不平稳。市场利率（EONIA）在欧债危机后并没有随利息调整而显著上行，表现为紧贴利率下限移动。从14日的议息会议看出，利率上下限及回购利率近期将不进行调整，并预计于2018年三季度后才会加息。英国方面，由于在11月通过加息决议，本次以高票（9:0）同意维持现有的利率水平，但高的通货膨胀率导致央行措辞偏鹰。图1.20

4、08-2017年欧洲利率走廊趋势图（%）数据来源：东北证券，ECB请务必阅读正文后的声明及说明2/12[Table_PageTop]债券研究报告图2：1997-2017年英国政策性利率趋势图（%）数据来源：东北证券，BOE2.会议纪要详析2.1整体经济复苏，增速略有差异2017年三、四季度欧元区经济复苏势头强劲，GDP已经连续18个季度增长，同比增长高于预期和前值，就业人数达到有史以来的最高水平。在通胀水平方面，通胀疲软仍然是欧盟面临的主要问题，但通胀水平在缓慢改善。据欧盟统计局统计，11月份欧元区年度HICP通

5、胀率为1.5％，高于10月份的1.4％。同时，基本通货膨胀的措施最近有所缓和，部分原因是由于特殊的因素。从整体上看，欧盟经济景气程度不断上升且增势强劲，制造业PMI、服务业PMI及综合PMI不断攀升，各项PMI指标持续高于荣枯线，为欧洲经济发展注入活力。图3：2014-2017年欧元区GDP同比（%）图4：2014-2017年欧元区就业人数同比（%）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明3/12[Table_PageTop]债券研究报告图5：2012-2017年欧元区

6、19国核心CPI、调和CPI同比（%）数据来源：东北证券，Wind图6：2004-16年欧元区制造业、服务业、综合PMI数据来源：东北证券，Wind英国经济增速放缓，通胀不断攀升，整体经济状况略走低。GDP增长明显放缓，持平前值与预期，第三季度的低增长率创下2012年第二季度以来新低。在通胀方面，英国CPI同比增长不断攀升，物价不断增长，持续的通胀压力对整体经济状况产生较大影响。而英国的各项PMI指标不断增长，在供给侧呈现积极的上升态势。这支撑了英国央行的加息行动，但整体来讲处于震荡平稳区间。在需求侧，英国消费者

7、信心指数呈现下滑态势，原因之一在于11月的加息决议。英国就业人数9月三个月ILO就业人数降1.4万，是2016年8月以来首次下降。整体从基本面来看，英国经济前景微妙，处于过渡期中，脱欧是影响经济前景的最大因素。请务必阅读正文后的声明及说明4/12[Table_PageTop]债券研究报告图7：2012-2017年英国GDP同比（%）图8：2012-2017年英国CPI同比（%）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图9：2012-2017年英国制造业、服务业PMI图10：2012-2017年英国

8、ILO失业率（%）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind2.2.英国脱欧进程突破，风险未完全转移12月8日，双方第一阶段的谈判达成关键性协议，但整体上仍不乐观，面对英国的偏温和立场，欧盟回应略显强硬。特雷莎〃梅表示，英国将离开欧盟，但是希望与欧盟拥有深入且特殊的伙伴关系。欧洲理事会主席图斯克表示，英国希望过渡期为两年。两年的过渡期内英国应该尊重欧盟所有的