基础材料行业：大宗商品板块，估值修复进行时

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1、证券研究报告2018年2月5日基础材料大宗商品板块：估值修复进行时观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E投资建议宝钢股份-A推荐13.0010.49.6过去三个月，A股煤炭/钢铁/水泥板块累计涨幅分别达到马钢股份-A推荐5.409.89.815%/14%/16%，领涨沪深300的7%。在这个时间点，我们仍然看洛阳钼业-A推荐9.0042.642.0好大宗商品板块盈利可持续性，从市盈率来看钢铁行业预期差较海螺水泥-A推荐42.309.59.1大，有色/煤炭/水泥小幅低于历史平均。洛阳钼业-H推荐7.0025.425.0海螺

2、水泥-H推荐50.909.08.6理由招金矿业-H推荐9.8025.735.4估值仍有修复空间，钢铁预期差较大。钢铁板块当前P/E为12.7x，低于历史均值的27.8x，有色/煤炭/水泥板块则小幅低于历史平均。我们估计，当前钢铁板块股价隐含的2018年钢铁均价较2017年降幅在15%-20%左右，而这个预期价格较钢铁现价存在20-25%的折价，安全边际较大。此外，A股煤炭/有色龙头公司P/E为10x/18x，H股分别为8x/12x，大部分估值仍低于海外可比公司。需求稳健并有望超预期。中金宏观组认为，1-2月和1季度经济数据有望“开门红”—开年

3、以来需求增长稳健，而库存水平极低。我们认为，大宗商品需求将继续受有利的宏观环境支撑，并有望超预期。2017年中国黄金消费量1089吨，同比增长9.4%，需求中金一级行业基础材料增速较2016年（同比下降6.7%）有了显著恢复，未来需求超预期带来的通胀上升将继续增加黄金的配臵价值。沪深300中金基础材料133弱势美元支撑金属价格。市场对于2018年联储加息三次已经有较122为充分的预期，未来加息落地后对市场的影响相对有限，我们认(%)为弱势美元将对工业金属以及黄金价格形成支撑。111相对值钢铁方面，冬储推动钢价反弹，业绩预告亮眼成为板块行情催化

4、100剂。煤炭方面需求超预期，供应仍然偏紧，其中焦煤价格受冬季供应收缩和港口低位等因素影响仍然具备一定支撑。有色方面继892017-022017-052017-082017-112018-02续看好受益弱美元环境的铜、锌以及黄金。相关研究报告盈利预测与估值•有色金属

5、周报：2017年全国黄金消费同比增加9%(2018.02.05)推荐宝钢股份（具备内生增长动能的低估值龙头，2018eP/E仅为•钢铁,建材

6、周报：水泥市场进入淡季；冬储支撑钢价继续反弹(2018.02.05)10x）、紫金矿业（金铜锌价格上涨），洛阳钼业（铜、钴价格上涨）、兖州

7、煤业（2018-19年产量增长15%+），海螺水泥（盈利增长稳健、•有色金属

8、2017年有色业绩预告：净利润同比+95%(2018.02.01)旺季弹性较好的行业龙头，2018eP/E仅为9.5x），建议关注首钢资•洛阳钼业-A

9、预告业绩符合预期；受益金属价格上涨源（受益焦煤价格上涨）、五矿资源（国内最大的铜业公司）。(2018.01.30)•盈利新周期：高盈利仍将持续，估值修复进行时(2018.01.30)风险需求不及预期，大宗商品价格超预期下跌。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部陈彦，CFA董宇博，CFA，CPA李可悦，CFA分

10、析员分析员分析员yan3.chen@cicc.com.cnyubo.dong@cicc.com.cncoral.li@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080515060002SAC执证编号：S0080515080001SAC执证编号：S0080517070004SFCCERef：ALZ159SFCCERef：BFE045SFCCERef：BKW500请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年2月5日大宗商品板块：估值修复进行时我们去年10月份发布的主题报告《浴火重生：产能过剩行业的改革已走到哪里?》，其中全面地梳

11、理了传统行业进一步去产能和整合重组是大势所趋，将会提高集中度及产能利用率，稳定传统行业的盈利水平，并会带来新一轮的投资机会的相关逻辑。之后我们在去年11月发布的《大宗商品2018年展望：盈利具备韧性，带动价值重估》以及今年1月发布的《大宗商品：宏观利好需求，盈利继续提升》一直坚定看好大宗商品板块盈利的可持续性和估值修复空间，目前来看钢铁板块仍然具备较大预期差，有色/煤炭/水泥板块估值有所修复，当前小幅低于历史平均水平。大宗商品板块：估值修复进行时过去三个月，A股煤炭/钢铁/水泥板块累计涨幅分别达到15%/14%/16%，领涨沪深300的7%。

12、从P/E水平来看，钢铁板块的预期差相对较大，有色/煤炭/水泥板块则小幅低于历史平均。我们估计，当前钢铁板块股价隐含的2018年钢铁均价较2017年降幅在15%-20