贵金属月报：关注美联储加息的空间和时间

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1、华泰期货

2、贵金属月报2018-02-25关注美联储加息的空间和时间华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇贵金属摘要：宏观贵金属研究员021-687579852月的贵金属市场延续震荡格局，美元的可能企稳和利率的大幅上行都对xuwenyu@htfc.com在通胀上行背景下的贵金属市场带来负面的影响。但是我们认为通胀的脚从业资格号：F0299877步没有停下，随着1月美国薪资增速的大幅上行至2.9%，CPI物价指数的投资咨询号：Z0011454向上运行延续，在财政刺激落地的情况下，未来通胀的脚步在进一步临近。那么，对应到投资上

3、需要关注的是通胀变动的节奏和波动之下的加仓机会。进入3月从市场来看，各项技术形态均进入到相对“极限”的可观察区间——金银比价在2月站稳了80上方，白银的净多头寸降至相对低位，而在ETF持仓量未发生很大变动情况之下COMEX白银库存达到了7800吨的高位。密切关注未来驱动价格变动的因子——通胀预期的回落、工业活动的预期以及利率的回升。相关研究：贵金属策略：关注价格下行带来的多仓机会美元波动料增加，贵金属维持谨慎基于外汇市场的判断，我们认为未来美元指数存在上行突破90的风险，在乐观2017-12-27这一假设下，我们认为

4、金银存在继续回落的风险，前期金银空单继续持有；不经历风雨，哪能见彩虹基于对利率的判断，我们认为十年美债收益率3%关口存在回落风险（加2017-12-25息定价充分和通胀预期回落），利率上行斜率的可能放缓，降低对于金银的下行压力；但是后者（通胀预期）的回落将又会阶段性降低市场对于通胀回升的期盼，实际利率回落幅度较小，若通胀预期的回落更多是由于市场对经济前景担忧引起，则银价回落的程度将大于黄金，比价仍存冲高风险。基于对通胀的判断，我们认为金银阶段性的调整有望成为再次构筑中长期多仓的机会。风险点：美元大幅回落超预期。华泰期

5、货

6、贵金属月报贵金属2月走势回顾与3月展望2月金银市场回顾国际金银价格在1月26日见顶以来，整个2月在美元的波动中呈现区间震荡的状态，国际金价围绕[1305,1360]美元/盎司，国际银价围绕[16,17]美元/盎司区间波动。其中2月2日全球股票市场大幅调整在白银市场上留下了深刻的烙印，股市的调整增加了市场对于未来经济增长的担忧，形成银价下跌和金银比价大幅上行的状态，在市场对于经济一致乐观预可能打破或过度拥挤的情况下，金银比价在2月站稳于80以上。2月的路径可简单概况为：美联储对经济和通胀更为乐观→利率大幅抬升→利

7、率敏感型资产下行第一次调整→经济表现韧性之下资产第一次修复。1月底美联储议息会议上耶伦释放了较为鹰派的利率路径，叠加着1月美国薪资通胀担忧的升温，利率大幅上行带动美股等风险资产下行调整，VIX代表的避险情绪迅速升温至30以上，而VIX期货溢价更是跳涨至50。通胀和利率上行之下，贵金属仍具韧性，而美国经济表现良好而美元得到提振。图1：金银价格走势伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司)145020.5FED纪要鹰派FED加息+美联储声央行年会无FED缩表美元企稳薪资增速升1400法国大选缩表计划明偏鸽预期释放19.5道

8、指新高美税改1350黄金闪崩18.51300FED纪要鹰派17.5125016.512001150英国提前大选欧央行退宽松欧日央行“缩减”15.51100特朗普泄密门市场解读欧朝鲜关岛OPEC减14.5耶伦作证鸽派央行非鸽试射威胁加泰罗尼亚闹独立FED加息产延长105013.52017/042017/072017/102018/01数据来源：华泰期货研究院如果说市场对2018年的经济逻辑是等待“通胀回升”的狼来了预期落地，那么经济上行基础未受到破坏之下，叠加财政刺激的经济体将受到通胀回升的担忧更为强烈。我们注意到，2

9、月即使美股发生了大幅波动——甚至接近技术性熊市，但是美联储的预期释放仍较为乐观——美股波动前的通胀展望和美股波动之后的上修通胀展望预期等，市场和美联储之间的波动将更为激烈，美联储将继续在过慢加息带来的价格上涨失控，以及扩快加息对于自然2018-02-252/15华泰期货

10、贵金属月报利率低位的经济现实带来负面冲击之间权衡，从而我们预计未来将继续带来市场的波动风险。图2：美股波动率迅速上升图3：美国金融压力指数略有上升VIX原油美联储FFR40383026201410020-102017/012017/042017/07

11、2017/102018/012000200220042006200820102012201420162018数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院3月金银市场展望展望3月，将是继续推动这一博弈天平阶段性摇摆方向的时刻。中期来看，我们认为随着薪资通胀的开始回升（虽然美联储依然认为1个月的薪资数据并不