大股东侵害行为的动因分析及其防范措施

大股东侵害行为的动因分析及其防范措施

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1、大股东侵害行为的动因分析及其防范措施   摘要:当前我国上市公司中大股东侵害行为普遍存在。大股东通过直接占用上市公司资金、非正常关联交易等方式侵害中小股东的利益。文章通过对大股东侵害的行为方式及其动因进行分析,就如何控制大股东侵害行为,维护中小股东权益提出看法。 关键词:大股东侵害;小股东权益;控制措施 一、引言   从契约观出发,代理问题是企业契约观的本质要素。具体来看,代理问题可分为两类:一是所有权与控制权分离所产生的代理问题;二是大股东与中小股东之间的代理问题。在股权比较分散时,公司的股东被看成是具有共同利益且并不直接参与公司运营的缺位所有者组成的同质集团。此时比较

2、突出的是所有者与经营者之间的矛盾问题。但是在股权高度集中时,公司控制权会集中在少数投资投资者手中,此时公司大股东持有大额投票权,在一股一票的制度下,大股东可以直接影响公司的经营决策,同时大股东还可以通过选择经营者影响公司的经营活动。当经营者与大股东的利益不一致时,大股东就会立即替换他们,使公司经营决策符合大股东的利益。此时企业核心的代理问题已不是第一类代理问题,而是转化为大股东与中小股东之间的利益冲突。   当前我国上市公司股权高度集中,第一大股东持股比例偏高。这种高度集中的股权结构造成我国上市公司“一股独大”、大股东控制现象严重。大股东控制是我国上市公司中普遍存在的现象,它

3、不仅影响了公司的经营绩效。更有甚者,在法制相对不健全,资本市场还不成熟的情况下,大股东更倾向于利用手中的控制权去侵犯中小股东的利益。已有大量研究表明,小股东或债权人的权利被控股股东剥夺的现象普遍存在。因此如何识别和防范大股东侵害行为就显示尤为重要。 二、大股东侵害小股东利益的行为方式   正如前面分析中指出,大股东控制是上市公司中存在的普遍现象。控股股东为了自身利益,他们会以有效或无效方式从其他契约方重新分配财富。因此,在少数股东监督不力、小股东搭便车心理普遍存在的情况下,控股股东更倾向于选择与经营管理层合谋,他们凭借其控制权优势,通过采取非市场定价的关联交易、并购重组等方

4、式实现自身利益最大化。   目前我国上市公司大股东侵害行为主要表现在以下几个方面: 直接占用上市公司资金   大股东占用上市公司资金,拖欠上市公司账款,是大股东侵害中小股东利益的主要方式。尽管监管部门出台各种措施大力清欠,但通过对XX年巨亏公司年报的分析不难发现,大股东占用上市公司巨额资金久拖不还的现象仍普遍存在。如S*ST兰光,对于其连续第3年的亏损年报,S*ST兰光认为主要是大股东资金占用问题一直没有得到有效解决,公司拖欠的银行贷款也不能正常归还。截至XX年12月31日,控股股东及其关联方非经营性占用的资金余额仍为46278.63万元。由于资金被大股东或其关联企业的无

5、缘由长期占用,上市公司流动资金极度匮乏,正常经营举步维艰,公司盈余质量低劣,中小股东利益严重受损。 通过关联交易转移上市公司资产   关联交易在上市公司中普遍存在。由于我国上市公司信息披露制度尚有欠缺,披露内容不够全面,而且在信息披露中,部分证券中介服务机构不负责任地出具虚假的法律文件,使得上市公司通过关联交易向公司大股东转移利润成为可能。加之关联交易的隐蔽性特征,大股东往往会更倾向于利用手中的控制权,通过非正常关联交易的方式去侵蚀上市公司的价值和侵犯中小股东的利益。据深圳证券交易所综合研究所推出的一份题为《上市公司关联交易监管问题研究》的研究报告称,我国境内约70%的上市

6、公司存在关联交易,且其中70%以上的关联交易金额是在上市公司与其控股母公司之间发生的。 股权融资、再融资陷阱   理论上讲流通股股东认为债务融资为企业最佳外源融资方式。但由于我国上市公司处于大股东的超强控制状态,第一大股东持股比例偏高,成为上市公司的实际控制者。并且,处于控股地位的大股东多是非流通的国有股和国有法人股,大股东无法通过股票二级市场的交易获利。在这种控制权结构下,上市公司往往具有强烈的股权再融资偏好,通过优先选择配股和增发两种方式筹集资金,从而为控股股东带来财富增长效应。同时,由于我国的证券监管和会计监督体系的弱化,使得我国上市公司股权再融资更容易实现。张祥建、

7、郭岚认为股权再融资能够满足大股东强烈扩张的内在冲动,也给大股东带来更多的控制权私人收益。同时根据已有研究不难发现,我国上市公司在融资之后,往往会出现业绩变脸的情况。据相关统计,上市公司在IPO、增发、配股之后的第3年,就有平均达到22%的公司迅速滑落为亏损公司或微利公司。上市公司股权再融资过程中的盈余操纵严重误导了投资者的投资决策。 提供虚假财务报告,误导中小投资者。   由于信息来源有限,中小投资者主要是根据企业提供的财务报告所反映的信息来进行投资决策。然而由于财务报告编制和披露机制的

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