苹果树投资分析.doc

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1、苹果树的投资分析暗夜行路按：摘白《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》，形彖而又经典的企业价值评佔入门案例…•苹果树与经验如果说市场价格是投资人或经理人在决定企业价值或所有权权益时最后该看的东西，那么肖先要看的应该是它的基木面经济特征。有许多方法可以用来评估这些基木面，但不少人和当懒惰，只以市场价格做为价值的量尺。这是错误的做法。可以用来估计企业价值的所有方法屮，只有少数下了该下的丁夫。这些才是你需要的方法。本篇先以一则寓言来说明基础知识,其余再详述。•笨伯与智者从前有个聪明老人，拥有一棵苹果树。这棵树长得很好，不需要怎么照顾，每年结实累累,全部卖掉可得100美元。老人想要退休，换个新环境

2、住，决定把树卖掉。他在《华尔街口报》的商业机会版刊登广告，说希望按「最好的出价」卖树。•转移注意力第一个人看了广告后出价50美元，他说，这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的收入。老人斥责他：「你到底在胡言乱语些什么。你出的价格只是这棵树的残余价值(salvagevalue)o对一棵松树来说，或者这棵树停止结果，或者如果苹果树砍成木柴岀售的价格很高，做为木材来源的价值高于出儕苹果的价值，你出的可能是好价格。但显然你不懂这些事情，所以不了解我的树价值远不只50美元』第二个人上门拜访老人，出价100美元买树。她说：「苹果就快成熟了，卖掉今年的收获量,正好是这个价格。」老人说：「妳比第一个人有

3、脑筋。至少妳看出这棵树结苹果的价值高于当柴烧。但100美元不是正确的价格。妳并没有想到明年和以后各年苹果收获的价值。请把100美元收冋去，到别的地方去买吧。」第三个人是年轻人，刚从商学院辍学出来。他说：「我打算在因特网上卖苹果。我估计这棵树至少能再活十五年。如果我每年卖苹果得到100美元的收入，总收入将是1,500美元。所以我出1,500美元买你的树。」老人叹道：「喔，不，达康创业家，和我谈过的人，都不像你对现实那么无知。」「距今卜五年你卖苹果所得的100美元，价值当然比不上今天的100美元。其实，如果你把41.73美元放在银行账户,以年复利6%计算,到了第十五年结束,这笔小钱会增加为1

4、00美元。因此，假设利率为6%,十五年后价值100美元的苹果，折合现值只有41.73美元，不是100美元。」仁慈的老人劝他，「请把你的1,500美元拿去投资安全的高评等公司债，并且重回商学院，多学一些财务知识。」不久来了一位富有的医生，他说：「我对苹果树懂得不多，但晓得自己要什么。我愿意以市价买它。上一位买主向你出价1,500美元买树，所以我想它一定有那个价值。」「医生,」老人劝道，「你应该找一位有见识的投资顾问帮你的忙才是。如果真的有个市场,经常交易苹果树，它们的售价或许能做为参考，让你晓得它们的价值。但我们不只没有这样的市场，就算有，把价格当做价值，和上一位笨蛋或前面几位的愚盜没有两

5、样。请把钱拿走,去买栋度假别墅吧。」下一位买主是学会计的学生。老人问他：「你愿意用多少钱向我买？」学生首先要求看老人的帐簿。老人的纪录保存得很仔细，非常高兴地把它们拿出来。」会计学生看过Z后说：「你的帐簿上记载着，十年前你用75美元买下这棵树。另外，你没有摊提折I口。我不晓得这是不是符合公认会计原则，就算符合，那么这棵树的账面价值是75美元，我按这个价格买下。」老人语带责备：「唉，你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值确实是75美元没错,但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好冋学校去，看能不能找到一木书告诉你，你的数字怎么用效果更好。」•对谈盈余最后一位可能的买主来找老人，是个年

6、轻的证券营业员，刚从商学院毕业。她急于一展所学,也要求看帐簿。几个小时后，她冋来找老人，说已经根据盈余的现值算出苹果树的价值，准备出个价。老人大感兴趣，请她继续发表意见。年轻女士解释道，虽然去年出伟苹果获得100美元的收入，但这个数字不是苹果树实现的利润。苹果树需要花一些费用，如施肥、修枝、使用工具、采摘、运送到镇内出售的成本。必须有人来做这些事。付给这些人的薪资应该从苹果树的收入屮扣除。此外，这棵树的买价或成木算是费用。在苹果树可以采收的寿期内，每年都应该考虑这方面的一部分成本。最后，还有税的问题。她的结论是这棵树去年创造的利润为50美元。「哇！」老人脸红起来。「我还以为靠这棵树赚了1

7、00美元。」她解释说：「那是因为你没有根据公认会计原则，只看收入，没看费用。在会计师眼屮，不一定要开支票才算是费用。比方说，你买了一辆旅行车，有时会用它载运苹果到市场。旅行车可以使用一段时间，每一年，原始成木有一部分必须从收入屮扣除。即使你买车的支岀是一次付清，一部分成木也必须分摊到未来几年。会计师称之为折I口。我想，你在计算利润时,从来没有考虑这一点。」「我想你说得对，」他答道。「愿闻其详。」「我也翻阅了帐簿屮前几年的纪录，发现有