保险行业2020年保险中期策略：步入低成长阶段的保险股，切换估值锚.docx

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1、目录一、步入低成长阶段的保险股，切换估值锚5二、疫情使保险公司原有弊端暴露6三、宏观环境变化：利率下行给保险行业带来阶段性考验9四、上市险企处于寿险改革时期，疫情到来突临“大考”12五、疫情过后持续低估值的原因:2020年是保险重疾产品新旧切换年15六、投资建议19七、风险提示21图表目录图表1.本文思维导图5图表2.疫情在春节后暴露，保险股指持续跑输大盘6图表3.个股表现中，中国太保及中国人寿跌幅靠前6图表4.上市险企应对疫情展开了线上培训及销售的举措6图表5.疫情在春节期间爆发，上市险企当月保费经

2、历一段时间增速承压，后面逐渐改善7图表6.财险行业受到车险低增长抑制，逐步进入增速下行区间7图表7.寿险行业在经历2011-2016年保费高增期后，逐步进入低增长时期7图表8.财险行业受到车险低增长抑制，逐步进入增速下行区间7图表9.2012-2015年行业代理人高增阶段；2015-2017年代理人增速有所回落，但仍处于高于均值状态8图表10.2015-2018年期间，个股股价涨幅与代理人增速提升的年份有所重合8图表11.寿险行业内在2017年后经历产能逐步下降的趋势8图表12.截止到5月，十年期国债

3、收益率持续下行，给险资固定收益投资带来压力9图表13.由于险资配置以固定收益为主，因此保险股指数表现与十年期国债利率走势大部分时间一致9图表14.从产品类型来看，分红保险及万能寿险对于利差的“损益”敏感度高9图表15.中国保险产品负债成本下行缓慢，且具有刚性兑付的成分10图表16.近期交易量及活跃度提升，预计下半年经济复苏在即，环比上半年资产端有大幅改善10图表17.低利率环境下，迫切要求寿险公司加强资产负债的有效联动10图表18.实际上由于疫情影响，市场对于保险行业新单及新业务价值增速承压已有所预期

4、；再次遭遇长端利率下行，使市场对于险企投资收益及存量业务折现率打上问号11图表19.投资收益率测算：以固定资产配置占比及收益率进行测算，中性情况下综合收益率在4.28-5%之间11图表20.以公司内含价值进行压力测试，投资收益下降50BP的情况下，对于上市险企EV的负面影响分别在（-7.6%-9.9%）；风险贴现率下降50BP的情况下，分别影响为（1.9%-2.4%）11图表21.2019-2020年上市险企高管职位变动表13图表22.中国平安在2018-2020期间先后启动“联席CEO”、寿险改革项

5、目14图表23.重疾定义及重疾发生率改变对保险产品的影响15图表24.监管对于重大疾病定义展开两次行业征求意见15图表25.二版征求意见稿将3种主要高发轻症理赔上限调整至30%16图表26.男性6病种经验发生率2020年版较2007年版，22-50岁有明显下调（C11）......................................................................................................................

6、...............................16图表27.女性6病种经验发生率2020年版较2007年版，15-64岁有明显下调（C13）.....................................................................................................................................................16图表28.计划推出粤港澳地区的28种重疾疾病种经

7、验发生率表17图表29.西部地区癌症发病率及中标率明显低于其他地区17图表30.2019年部分地区保险深度数据汇总，广东地区保险密度为5.1%17图表31.2019年部分保险密度数据中，广东地区低于北京及深圳地区，但高于其他地区17图表32.不同定价利率和重疾率下的均衡保费18图表33.保险行业目前PEV目前已处于估值底部19图表34.2019年部分保险密度数据中，广东地区低于北京及深圳地区，但高于其他地区19一、步入低成长阶段的保险股，切换估值锚本文从五个角度来解释2020年年初至今，保险估值受到压

8、制的原因，其中包括：（1）“新冠”疫情的到来并不是冲击了保险公司，而是使保险原有弊端暴露；（2）宏观利率环境变化，在十年期国债收益率下行阶段，给保险行业险资配置带来阶段性考验；（3）上市险企自身处于寿险改革时期，突临“新冠”疫情大考；（4）2020年原本是保险行业新旧重疾产品切换年，行业静待重疾定义及重疾发生率出台，“新重疾”产品即将登场；（5）步入稳定增长阶段的保险估值，如何从稳定收益的角度重新估值。图表1.本文思维导图资料来源：中银证券二、疫情使保险