中国上市公司资本结构选择与调整能力实证研究.pdf

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1、y771411学校代码：10246学号：022023112後里大学硕士学位．论文中国上市公司资本结构选择与调整能力实证研究院专系：管理学院业：企业管理(金融工程)姓名：薛光煜指导老师：孔爱国教授完成日期：2005年5月8日赛簪。i罾．搴师同意瓿三。■立蔼中国上市公司资本结构选择与调整能力实证研究摘要选取1998—2002年间，596家非金融类上市公司为样本，利用RZ模型，采用均衡面板数据(BalancedPanelData)的统计方法进行实证检验，试图发现源于发达资本市场的传统资本结构理论静态权衡理论(StaticTrade

2、—offTheory)及融资序列理论(PeckingOrderTheory)对于解释中国上市公司资本结构选择的适用程度，在文中，作者将考虑中国上市公司中非流通股比重大的现实问题，对模型进行修正。研究发现中国上市公司的资本结构符合简单的融资序列模式的理论假设(Fama和French，2002)，即公司的资本结构比率与公司资产的有形性以及盈利能力负相关，与公司规模和成长机会正相关。实证检验的结果推翻了静态权衡理论(STT)在中国上市公司的资本结构选择的有效性。中国上市公司的资本结构并不存在静态最优值，而是融资选择的结果。同时，上

3、市公司的负债比率与国有股及法人股比重正相关。再者，上市公司的资本结构存在明显的行业特征。在挖掘资本结构的影响因素后，将研究更进一步，直接考虑股市对资本结构的影响，以1992—2002年为观测区间，沪、深股市A股市场的所有非金融类上市公司为样本，采用Fama—Macbeth方法研究我国上市公司资本结构的调整能力及调整手段，发现一年内，上市公司的资本结构变动有近三分之一的原因来自股票市场的波动。上市公司的资本结构会出现向历史比率温和调整的趋势；将观测区间延长至三年时，股票收益的波动对上市公司资本结构变动的影响减弱，资本结构向历史

4、水平调整的力度明显加大。同时，在动态调整过程中，上市公司主动调整资本结构的手段上只能主动依赖负债的调整。关键词：资本结构面板数据权衡理论融资序列理论股票收益率股权发行负债发行中图分类号：F83!里圭皇坌望耋奎篁垫塑堡皇塑苎墼尘耋垩至圣兰翟：：：譬AbstractWetesttheRZmodelwiththepurposeoffindingthebestempiricalexplanationforthecapitalstructureofChinesefirms．Themodeltestedwasdevelopedtorep

5、resenttheStaticTradeoffTheoryandthePeckingorderTheory．Thesampleconsistsof5961istedcompaniesfrom1998through2002．Byusingpaneldataeconometricmethods，weaimedatestablishingwhichofthetwotheorieshasthebetterexplanatorypowerforChinesefirms．Theanalysisofoutcomesledtotheconc

6、lusionthatsimplepeckingordertheoryprovidesthebetterexplanationforthecapitalstructureofthosefirms．Wefindsignificantnegativecorrelationsbetweenleverageandtangibility，andprofitability．Thecorrelationbetweenleverageandgrowthopportunityispositive．Moreoverwetakeinvestigat

7、ionintotheeffectofnon—circulatingshareoncapitalstructurebymodifyingtheRZmodel．Therelationshipbetweenthemwasfoundpositive．Otherwise，weclassifiedthesampleintodifferentgroupsbytheindustryindexandtestedtheRZmodelagain：theempiricalresultsshowtheindustrialcharacteristico

8、fChinesecompaniesshouldn’tbeignored．Pinallywetaketheeffectofstockreturnsintoconsideration．Usingasampleconsistingof896firmsfromChineseA-sharemarke