装置顺利开出，调低评级

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1、核心逻辑单边及正套的本质是做多1801加工费超低库存，12月最悲观累库40万吨。正套核心是做多1月加工费，5月加工费定价。逸盛宁波3#、大化1#、海南及三房巷2#具备检修加工费目标：1月1000-1500，5月400-600。潜力。下游良好的开工、库存、利润结构。春节推迟，终端旺季持续时间长。基本面数据PX：供需4-6月份亚洲PX集中检修季库存去除量远不及预期，8-9月份PX累库存快于预期主要原因在于进口量飙升，当前总库存历史最高位置附近。14年开始PX供应已经开始过剩，19年开始新一轮超级密集投放周期，国内进口依存度有望降至4成以下，PX-石脑油加工费向新装置成本线看齐(150美元

2、/吨甚至更低)。PX：裂解加工价差本周石脑油裂解价差维持115-125美元/吨年内高位，PX-石脑油小涨至315-325美元/吨。PTA：供需PTA：现货加工费、进口价差本周现货加工费自高位900+回落至700-800元/吨，进口大亏损常态化回归。PTA：仓单社会库存、PTA、聚酯工厂PTA库存均较低。下游及终端：聚酯产量产业链补库存：聚酯、加弹、织造、坯布等刚需增量。地产后周期其他：出口1-9月综合贡献0.6%，等。下游及终端：聚酯-织造开工聚酯端开工却处于近五年最高位置，织造端负荷维持尚可。下游及终端：涤丝产销下游及终端：聚酯库存利润下游及终端：聚酯出口下游及终端：坯布库存下游及

3、终端：纺服销售、库存下游及终端：回料进口及价差2016年各渠道共进口再生PET264万吨，自2017年12月31日开始除了工业源类再生PET能进口外，其他再生PET被列入禁止进口行列。2017年1-9月份共计进口191万吨，全年预估进口220万吨，10-12月份减量40万吨左右，折月均减少13万吨，该减量全部由原生聚酯填补，折PTA消费增量11万吨/月。2018年预估新料替代回料260万吨，折PTA消费量224万吨，6-6.5%PTA产量增速。跨期价差：1801-18052018年供需预估：悲观情况-翔鹭450全部回归450全部回归最理想TA开工仅需88-91%左右可以满足，整体过剩

4、较明显。2018年供需预估：乐观情况-翔鹭回归150中性或偏乐观情况下，假设翔鹭开150万吨，则PTA负荷在95至97%区间可满足，大概率去库存。基本面小结•供需：超低库存，无仓单压力，变量翔鹭密切关注悲观预期1月前压力不大，18年整体评估偏中性。•价差：基差由1月涨跌决定，合约间价差整体平水附近摆动，有走扩驱动。交易策略策略11、单边做多PTA1801合约投资评级与头寸调整评级：3星目标点位：5500-6000元/吨。头寸入场条件：PTA加工费800元/吨以下，中下游库存并无明显累积。头寸终止条件：3家装置提前开车、进口持续出现利润导致的PTA库存快速累计，聚酯环节库存大幅累计且生

5、产利润亏损较大。动态调整头寸的指标：12月份装置投产不及预期，评级上升为5星；装置提前投产、进口出现较大利润时，可适当调低头寸评级。头寸评级体系头寸级别2星及以下3星4星5星参与可行性中性看好比较看好强烈看好策略22、TA1-5正套投资评级与调整评级：2星目标价差：300-500元/吨，最悲观价差：-150元/吨。头寸入场的条件：PTA1801平水或贴水现货，1-5价差50元/吨以内。头寸终止条件：现货库存快速累计，1月升水现货200元/吨以上或加工费在1500元/吨以上。动态调整头寸的指标：12月份装置投产不及预期，评级上升为5星；库存提前累计时可适当调低头寸评级。头寸评级体系头寸

6、级别2星及以下3星4星5星参与可行性中性看好比较看好强烈看好