基于效率的企业并购能力度量研究-论文.pdf

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1、第3期(总第192期)财经论丛No．3(General，No．192)2015年3月CollectedEssaysonFinanceandEconomicsMar．2OI5基于效率的企业并购能力度量研究葛伟杰，张秋生，张自巧(北京交通大学经济管理学院，北京100044)摘要：本文基于企业资源理论中“资源一能力一绩效”的逻辑关系，认为并购能力反映的是企业如何将资源转换为并购价值的相对转换效率。采用数据包络分析方法(DEA)，将多个维度的资源作为输入变量，并购绩效作为输出变量，分行业计算相对转换效率以度量企业的

2、并购能力。通过将并购能力与首次公告日的市场反应及后续的并购绩效进行回归检验，证实了该度量方法的有效性。并购能力的度量为企业管理层评价和制定并购决策提供了合理的现实依据。关键词：并购能力；资源论；相对效率；数据包络分析；能力度量中图分类号：F715．1文献标识码：A文章编号：1004—4892(2015)03—0082—08一、引言并购是公司优化资源配置，实现跨越式发展的重要途径。然而，有研究表明相当多的并购是失败的，并没有给股东带来价值提升⋯。代理成本高、管理层自大、并购经验不足等被认为是导致并购失败的主要

3、原因，但这些因素只是从组织外部层面来剖析并购价值的创造过程，即使控制了这些因素，有些并购的失败仍然无法解释。近年来，组织关系在企业组织内部价值创造过程中所起的作用得到了广泛的认可儿，尤其注重组织能力在识别、发展和管理组织伙伴行为中的重要作用儿。因此，越来越多的学者从能力观视角研究并购取得成功的要素，这种能力称之为并购能力。已有文献主要关注并购能力的定义和结构⋯“，对于并购能力有效度量的研究则较少涉及。本文以企业资源论中“资源一能力一绩效”的分析框架为基础，提出了以多维度的资源作为输入变量，并购绩效作为输出变

4、量，转换效率作为并购能力的间接度量方法。由于数据包络分析(DEA)能有效的衡量投入与产出之间的转换效率，契合本文对于并购能力度量的逻辑思路，因此，运用该方法来衡量并购能力的大小。为了避免企业正常经营绩效带来的干扰，本文将并购绩效从日常经营所产生的绩效中分离出来，只将并购所导致的绩效变化作为输出变量，同时分行业计算企业间的相对效率。为了验证该度量方法的有效性，本文分别实证检验了并购能力与首次公告窗口期的市场反应以及并购后长期绩效之间的因果关系，结果显示并购能力与两者都显著正相关，这表明并购能力强的企业会获得更

5、好的市场反应和并购后绩效的提升，从而验证了本文度量方法的有效性。二、文献回顾现有研究主要是以企业资源理论为基础探讨并购能力的定义与构成。张秋生将并购能力定义为收稿日期：2014—04—02作者简介：葛伟杰(1987一)，男，江苏淮安人，北京交通大学经济管理学院博士生；张秋生(1968一)，男，福建永春人，北京交通大学经济管理学院教授；张自巧(1971一)，女，河南洛阳人，北京交通大学经济管理学院博士生，洛阳理工学院会计学院副教授。·82·葛伟杰等基于效率的企业并购能力度量研究企业利用剩余资源完成并购活动的实

6、力，即企业需要拥有正常经营之外的资源来支持其并购活动，同时配以相应的管理能力。陈轲则强调了有价值的、稀缺的资源在并购能力中的重要性，这些资源驱动着企业做出并购的战略选择、制定和执行并购计划。谢纪刚等单独就并购管理能力进行研究，认为管理能力的不足是并购失败的根本原因，并购管理能力本质上是一种学习机制。除了学习机制外，支付能力、信息能力、组织能力以及整合管理能力也是并购能力的组成部分。Laamanen和Keil在研究连续并购的绩效时也对并购能力(Acquisitioncapability)进行了界定，他们认为并

7、购能力由企业在并购时所拥有的知识、技能、系统、结构和程序组成，是组织能力的一种，具体包括寻找目标的能力、谈判能力以及整合能力。此外，Helfat没有直接提及并购能力这一概念，而是提出基于并购的动态能力的概念(Acquisition—baseddynamiccapability)，他们认为基于并购的动态能力是指产生、扩大或者改变公司资源边界的能力，具体包括目标选择能力、目标识别能力和资源重新配置能力。Amiryany等提出并购再配置能力(Acquisitionreconfigurationcapability

8、)，其由并购经验、并购专门的工具以及知识管理工具三部分组成。还有一些学者没有剖析并购能力的构成，只是将其作为一种概念来分析并购价值的创造过程。总的来看，现有文献对于并购能力概念界定和构成要素已有一定的研究。然而，并购能力在实际中的运用不仅仅是概念框架的分析，更需要解决的是并购能力如何度量的问题。对于此，现有文献的研究还不够深入。较为常见方法是从并购能力的结构入手构建二级指标评价体系，采用问卷调查或者专家打分获得指