中信证券量化策略与期权投资在稳定增长中寻.pdf

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1、中信证券“量化策略与期权投资”研讨会在稳定增长中寻找超额收益——量化选股模型系列专题研究之一中信证券研究部金融工程与衍生品组提云涛2014年5月主要内容把因子模型与主动投资逻辑结合，从“稳定增长+估值/情绪”出发构建量化选股。以稳定增长公司为基础，选择“被市场低估、又可能反转”的股票构建“稳定增长价值组合”，该组合长期跑赢市场，且比较稳健。用综合财务指标选择“稳定增长”公司，即从前期盈利能力、公司管理能力、现金管理能力及上下游管理能力出发，选择稳定增长公司。在稳定增长公司中选择被市场低估、又可能反转的公司，适当考虑行业中性（中信一级行业），构建“稳定增长价值组合”。“稳定增

2、长价值组合”市场拐点前可能跑输市场，可以辅助判断市场拐点；如果持有基于“稳定增长价值”构建的组合且不调仓，长期跑赢市场的可能性也比较大。1目录1.增长、估值、交易情绪与主动投资：模型出发点2.财务数据与公司盈利的关系：综合财务分析有助于判断成长性3.增长、估值、交易情绪：综合模型的考虑4.模型稳定性、长期表现及其他：进一步考察21.1股价的长期增长来源于业绩增长：价值与成长股价上涨或来自盈利增长，或来自估值提高。PPEEPS没有增发、配股等股权融资时，净资产增长来自公司盈利。PPBNAPS3）从盈利稳定增长公司中找出低估值可能反转的股票2)用量化方法选出可能的盈利稳定增长

3、公司1）为避免“异常点”，剔除财务指标异常的公司。31.1稳定增长的逻辑过程公司盈利增长取决于公司管理能力、产品竞争力，也需要稳健的财务基础利用财务数据分析公司运营，可以辅助判断公司盈利增长情况。盈利财务能力稳健性ROE产品竞争力、上下公司盈利ROA财务杠杆游关系销售利润资产周转资产权益率率主业鲜明销售收入销售成本销售费用管理费用财务费用产品有竞争力财务健康管理高效管理能力41.1股票估值受自己相对价值和市场情绪的影响长期看，债券收益率、股票估值在一个相对稳定的区间，但股票估值因为情绪波动更大。2006年以来的国债、企业债收益率与沪深300估值70.1460.1250.1040.

4、0830.0620.0410.0210年期国债(%,左）10年期企业债(AAA，%,左）EP(TTM,CSI300，右)00.00-06-06-06-06-07-07-07-07-08-08-08-08-09-09-09-09-10-10-10-10-11-11-11-11-12-12-12-12-13-13-13-13-14MarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMar资料来源：中信证券数量化投资分析系统51.2用估值与情绪反转，获

5、得风格轮动的收益行业（或风格）轮动是市场永恒主题受中央1号文件影响，农业股启动随着经济政策或投资热点的转换，行业或板块的热点在不断转换。受春节消费影…………响，消费上涨不同年份行业（或风格）轮动有很大的不确定性因为政策和其他因素的影响，不同年份的行业（或风格）轮动顺还是要“转流动性宽裕，序并不一定是按日历顺序。型”，TMT依周期性股票上旧是热点涨在同一概念中，“低估”在多数时候会轮到利率上升，认禽流感来了，为传统消费仍餐饮旅游受到然是重点打击61.3估值与情绪反转的指标具体估值指标因具体计算方式有细PBPE节的差异。公司盈利能力具有持续性，不同行业的公司单位资产的假设即未

6、来仍会保持当前的盈利盈利在不同时期相同。。PB=股价/每股净资产不能反映公司周期性盈利的PE=股价/每股收益缺点高点(或低点)时公司价值表静态PE不能反映公司盈利大幅度变动时的公司估值。现出来的高估(或低估)。对周期性行业，公司盈利大在周期的同一阶段，盈利相优点幅度下滑时，PB可以更准确对稳定时，PE可以更准确反情绪在交易中反映反映公司估值。映公司估值。金额或相对金额交易成交量/额，换手率股价的上涨或下跌涨/跌幅，其他技术指标价格成交反转惯性成交量/额换手率7目录1.成长、估值、交易情绪与主动投资：模型出发点2.财务数据与公司盈利的关系：综合财务分析有助于判断成长性3.

7、增长、估值、交易情绪：综合模型的考虑4.模型稳定性、长期表现及其他：进一步考察82.1用序数计分法评估公司财务表现剔除非正常公司、按数据公布时间统一用中报/年报数据考虑到A股市场对重组等概念的炒作，剔除亏损或微利的公司。中报（9月——次年4月）和年报（5月——8月）数据。用序数计分法评估公司财务表现①对样本公司，正向指标排降序、负向指标排升序；②序号作为样本的该指标得分；③得分越小，该项指标越好。为什么是序数“选美”投资中相对排名更重要。相对值比绝对