上市公司ipo募资投向变更行为原因探析

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1、_上市公司IPO募资投向变更行为原因探析王立元(东北财经大学金融学院，辽宁大连116025)摘要：本文以中国股票市场建立以来发生过募资投向变更行为的上市公司为研究对象．考察了诱发这一变更行为的制度诱因。本文的结论是：中国股票市场发行审核制度的供给主导特性和项目主导特性对上市公司变更募资投向行为产生了相应的激励，这种事前强化的激励机制是导致上市公司大面积变更IPO募资投向行为的制度根源。关键词：募资变更：激励机制：制度诱因Abstract：SincetheestablishmentofChina’Sstockmarkets，plentyoflistedc

2、ompanieshavegreatlychangedtheproclaimedusageofproceedsthroughIPOs．Thispaperisdedicatedtodiscovertheinstitutionalcausesofsuchbehaviors．Asaconclusion．thestrengthenessofanExanteIncentiveMechanismconstructstheinstitutionalbasesforthechangingbehavior．KeyWords：changinguseofproceeds，in

3、ventivemechnism，restrictivemechnism中图分类号：F831。5文献标识码：B文章编号：1674．2265(2010)05．0076．03上市公司募集资金投向变更行为，是指上市公司资投向，占上市公司总数的46．59％；中国股票市场发行股票所募集资金，没有按照招股说明书的有关承累计发生变更847家次．平均每年变更50家次；变诺进行投资，而改变了原定的资金投向；包括投资项更总金额达到1030亿元．占股市l7年IPO募资总额目的变更、投资项目的终止、投资项目结余资金变为的12_38％。中国股票市场IPO募资投向逐年变更情其他用途

4、、放弃或增加募集资金项目等。中国的股票况如图1市场上大规模、频繁地出现变更募资投向的情况，针图1：1993．2009年变更募资投向的公司在全部I】)O公司中的比重对这一现象的原因，国内在这方面已有一定数量的研究成果。这些研究成果有的以某一年或某几年的上市公司为样本进行研究，有的侧重于探讨影响募资投向行为的某些因素，而对上市公司募资投向变更行为动因的研究缺乏逻辑上更为清晰的梳理。有鉴于此，本文考察了上海、深圳证券交易所建立至今所有变更过IPO募资投向的A股上市公司，并试图从股票发行制度的视角解释这一现象的根源。一、募资投向变更行为的总体概况本文的数据在1

5、990-2009年历年IP0公司的相数据来源：根据上市公司公开披露信息整理获得。关公告②的基础上得出。在1993-2009年的17年问，从上市公司公告的原因来看，首要的原因是“市中国股票市场上累计有533家上市公司变更过IPO募场环境变化”，包括外部客观条件发生变化、产品市收稿日期：2010．4．15作者简介：王立元(1975．)，女，山东安丘人，东北财经大学金融学院讲师，博士生，主要研究方向为公司金融和金融市场。．．一：一—_-筮场状况不乐观、经济和商业周期引致市场供需状况的构的批准获得的。它体现了行政权力对证券发行的参变化、利率和汇率波动导致投资成

6、本的变化、生活水与。注册制下，公司发行证券的权利是自然取得的，平的提高造成目标市场消失。排在第二位的变更原因不需要政府的特别授权，只要注册文件符合法定的形是提高募资使用效率，包括避免重复建设、用闲置资式要件．政府无权予以拒绝。从审核发行申请的方式金补充流动资金等等，占到总数的19．73％。11．32％来看：核准制是实质性审核方式，注册制是合规性审的上市公司由于项目本身的原因要变更募资原定投资核方式。核准制与注册制相比，政府部门对股票发行方向，这包括：项目审批周期长、银行配套贷款不到的干预更多，股票发行决定权的行政效力更大，具有位、项目无法实施、项目运作

7、问题、项目招商问题、更为显著的政府主导特性。竞价失败、投资项目专利权问题。由于多募集资金或其次．对大陆与香港股票发行审核制度进行比资金募集不足、资金到账问题或者出现节余募资等资较，能够反映出同为审核制却有明显差别。在香港，金本身的问题，造成变更的公司占到5．83％。由于政联交所负责对拟发行公司进行审核，证监会干预较策变化、公司财务状况与战略调整、合作方变故与意少，且香港上市委员会的名单公开，主承销商及保荐外事件等其他原因而变更募集资金投向的公司占人的资格认定由市场决定。大陆的核准制对要求上市0．90％。公司的审核权集中于证券监督管理部门和中央及地方中国

8、上市公司在首次公开发行股票之后产生了大两级政府部门．股票发行受到行政控制：发审委委员规模、群发