转债指数编制与策略回测

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1、正文目录为什么要编制转债指数与进行策略回测？——背景及目的3转债指数编制方法与策略回测框架5如何编制转债指数？5样本空间的选择5计算过程6样本券调整7一个简单的案例：兼论递推法与除数法的不同7如何进行转债策略回测？——框架、思路与结果8第一步：初始化条件8第二步：“黑箱”处理——模拟投资行为9第三步：计算净值、分析结果10转债指数与策略回测历史表现11基础指数：价格指数、平价指数和等权指数11策略回测：多个维度11单因子转债策略及其回测结果11增强型转债策略+组合型转债策略及其回测结果15风险提示17为什么要编制转债指数与进行策略

2、回测？——背景及目的近些年来，转债市场高速扩容，其参与者越来越多，玩法也在不断丰富。但转债投资者普遍感到，当前市场能作为业绩基准的指数较为匮乏，大多数玩家仍难脱离“盲人摸象”的尴尬。特别是在股票投资者已经开始思考SmartBeta的时代，转债投资者似乎仍然处于“小米加步枪”的阶段。如何摆脱“无网而渔”的困境？我们将在本专题中给出相应的思考。转债指数与策略回测是什么？本质上，两者是同一种过程的不同表现形式。无论是编制转债指数还是进行策略回测，其最终目的都是通过指数或净值结果反映相应个券群体的价格变化、借此寻找更有价值的“Beta”，

3、实现“省心又聪明”的投资。传统上，转债指数与策略回测可以用于：1、反映市场。通过基础指数（转债价格指数、转债平价指数和等权价格指数）充分反映转债市场的整体表现；风格指数（高低平价、大小盘、流动性、股债性等分类）则满足投资者对不同风格个券的观察需要，同时呈现其回测结果供投资者取舍；2、提供分析工具和业绩基准。显然，通过转债指数与策略回测，投资者能对市场风险、期限和收益结构进行更细致的观察，从而更好地在同类资产、大类资产之间“腾挪”；但随着债券型ETF基金的发展和SmartBeta的兴起，基于转债的量化策略、指数编制等需求正越来越大，

4、未来可能也会在以下方向得到应用：1、发掘新组合或新产品。保险公司、证券公司、基金管理公司等机构投资者对指数型债券投资组合的需求很大。合理的复制转债指数，用以模拟和盯住某类转债的整体收益水平，能显著减少操作成本，尽可能分散非系统性风险，这也是组合投资的重要原则；2、构建转债的“因子动物园”。因子投资是介于主动投资和被动投资之间的一种投资方式。尤其是在Fama和French提出三因子模型之后，越来越多的实证金融学家和从业人士开始致力于资产价格的因子挖掘。相对于股票，转债因子投资尚处于婴儿期。但未来，如果能有了回测手段，我们就可以逐步构

5、建起属于转债的“因子动物园”。3、利用转债搏取SmartBeta。SmartBeta也是一种主动+被动的混合型投资策略，目前主要应用于权益投资。从方法论上看，一方面，SmartBeta策略通过主动调整组合中不同资产的权重与整体仓位，以实现持续、稳定的跑赢市场，强调因子的重要性；另一方面，SmartBeta一般通过既定策略或模型来指导组合的调整，将人的主观干预从投资过程中剥离。而转债凭借其独特的产品特性，能够提供更加丰富的因子（溢价率、隐含波动率、正股基本面等），可谓是SmartBeta天然的试验田。不过，在实际操作中，编制指数与策

6、略回测并不能完全混为一谈，至少在以下方面存在不同：1、应用场景不同，因而对结果的评价方式不同。转债指数要求的是稳定性和连续性，筛选样本需要有较强的代表意义（如果样本量不足通常不会单独编制该指数）；而策略回测则追求更好的业绩指标、更高的夏普比率，注重实用性；2、侧重点不同。转债指数的调整与修正是编制过程中的“重头戏”，而策略回测则要考虑仓位与择时，前者更贴近市场整体表现，后者更接近投资者的真实行为；3、对样本缺失的处理方法不同。转债指数多半选择放弃（样本量不足，代表性不强，此时编制指数意义不大）；但策略回测可以假设以货币基金或现金填

7、满仓位，还能根据投资者的思路自行定制其他资产进行灵活配置；在后面的章节中，我们尝试构建了转债指数，同时将若干策略回测结果做成风格指数（包括3个基础指数、20余个风格指数以及正在构建的行业转债指数和策略增强指数），供投资者参考。总之，转债市场的大发展无疑为投资者提供了更多的机会。但“工欲善其事，必先利其器”，我们可以通过其他角度解码市场运行的秘密，本文的目的也正在于此。图表1：现有的24个华泰转债指数（2019/11/25）一、基础指数转债平价指数转债价格指数转债等权价格指数二、策略指数1、绝对价格高价转债指数平衡价转债指数低价转债

8、指数2、平价高平价转债指数中平价转债指数低平价转债指数3、流动性高流动性转债指数中流动性转债指数低流动性转债指数4、发行规模大盘转债指数中盘转债指数小盘转债指数5、债股性偏债型转债指数偏股型转债指数6、评级低评级转债指数高评级转债指数7、估值高估值