浙江省纺织服装业上市公司资本结构研究【文献综述】

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1、文献综述浙江省纺织服装业上市公司资本结构研究资本结构理论是财务理论的三大核心理论之一。自从20世纪中期以来，国外学者就开始对资本结构理论进行较为系统的研究。20世纪80年代初90年代末，我国也开始了对资本结构理论的研究。1　国外对于资本结构的研究自20世纪80年代中期以来，国外学者分别考察了税，权衡理论，代理成本，信息传递理论与资本结构的关系，并且将资本结构纳入企业战略中，探讨了企业战略与资本结构的关系。从广外研究看，尽管理论的分析和经验研究还存在分歧，但国外学者对资本结构的形成机制和影响因素的考察是比较全面的，也得出了一些富有成效的结论。从国外资本结构研究的历史进程看，国外资本结构

2、研究主要分为两个阶段：早期资本结构理论阶段和现代资本结构理论阶段。1.1　早期资本结构理论早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。美国经济学家大卫·杜兰特(DavidDurand)是这一时期的集大成者。1952年，大卫·杜兰特(DavidDurand)提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他系统地总结了当时资本结构的理论。《企业负债和股东权益成本：趋势和计量问题》首次提出了资本结构理论的三种基本类型：净收入理论、净营业收益理论和折衷理论。这也标志着资本结构理论系统研究的开端。1.2现代

3、资本结构理论1.2.1MM理论MM资本结构理论是Modigliani和Miller开创的。1958年，美国的Modigliani和Miller两位教授合作发表了《资本成本、公司理财与投资理论》，奠定了资本结构研究的理论基础。6从资本结构研究的历史发展轨迹来讲，Modigliani和Miller（1958）发表MM定理之前的研究通常被划分为传统资本结构理论，MM定理被认为是现代资本结构理论研究的开始。1.2.2修正后的MM理论Modigliani和Miller(1963)、Farrar(1967)、Stapleton(1972)引入税收制度对MM定理进行了修正，从而形成了税差理论。St

4、igliz(1969)、Baron(1974)等人引入破产成本对资本结构的影响进行了研究，形成了破产成本理论。Scott(1976)、Myers(1984)、Kraus(1973)等人将上述两种理论融合，认为最优资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡，从而形成了权衡理论。而Miller(1963)指出如果企业负债的税收利益正好被个人负债的税收付出所抵消，那么企业就没有什么可拿来与破产成本进行权衡了。针对这个问题的讨论从而形成了修正后的权衡学派。1986年美国颁布了《税收改革方案》，对资本结构理论产生了重大影响。新的税收制度规定固定资产投资所享有的投资税减免和各种相

5、关的税收补贴被取消，于是非负债税收利益不再存在。1.2.3权衡理论权衡理论模型的基本思想来源于Modigliani和Miller的修正模型，权衡理论认为税收制度和破产制度导致了资本市场的不完备，以及交易成本为正。所以，最优资本结构应当建立在税收利益和破产成本相互权衡的基础上。Robichek和Myers(1966)指出：在没有税收时,不存在财务杠杆上的唯一最优点；在存在税收时，企业有一个最优财务杠杆点或范围。但他们无法解释清楚企业如何才能达到最优资本结构。Krause和Litzenberger(1973)运用状态选择模型进一步证明了Robichek和Myers(1966)的观点。Sc

6、ott以不同于Krause和Litzenberger(1973)的方法,证明了企业存在惟一最优的资本结构。1.2.4代理成本理论代理成本理论是以代理理论、企业理论和财产所有权理论来系统地分析和解释信息不对称下的企业资本结构问题。最早的文献出自Jensen和Meckling之手。Jensen和Meckling将企业代理成本分为两部分：管理层与股东之间的冲突以及股东与债权人之间的冲突。Stultz(1990)认可Jensen(1986)的观点，但同时又提出，债务还同时减少了公司进行有利投资的可用资金。债务在降低管理者过度投资的倾向的同时，又会造成企业投资不足的问题。因此，Stultz(1

7、990)6认为有众多发展机会的企业通常具有较低的资产负债水平。Harris和Raviv(1990)讨论了在一定情形下股东希望公司破产，但管理者却希望继续经营下去的冲突。在这种情形下，如果公司增加债务融资的形式，则可以缓解这种冲突。1.2.5信息传递理论Ross(1977)第一次把信号传递理论引入到资本结构理论中。在信息不对称的情况下，为了使投资项目的融资能够顺利地进行，借贷双方就必须交流信息。Leland和Pyle(1977)即认为，这种交流可以通过信号的