中金公司风口上的交易所债市

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1、固定收益专题研究固定收益研究报告[Table_BaseInfo]2015年8月28日信用债固定收益研究组王志飞朱梦娜分析员，SAC执业证书编号：联系人，SAC执业证书编号：S0080512060002S0080112100009风口上的交易所债市SFCCERef：BFL103mengna.zhu@cicc.com.cnzhifei.wang@cicc.com.cn姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008jijf@cicc.com.cn引言[Table_Summary]我国债券市场分为银行间市场和交易所市场，多年来交易所债市无论在发行量

2、还是交易量上，均与银行间债券市场相距甚远。进入2015年后，上述情景开始出现变化，证监会年初正式颁布了新的《公司债券发行与交易管理办法》，并陆续推出了一系列新的管理制度细则。5月新办法下的第一单新公司债问世，之后公司债发行量快速增长并创历史新高，一级认购火爆且发行利率明显低于银行间同评级品种，推动交易所债市成为国内债券投资者不得不重新重视的板块。交易所债市在发行上市、交易、质押回购以及投资者适当性管理制度上，与银行间市场相比都存在较大的独特性，而且相关规则比较复杂。为帮助投资者增强对交易所债市的全面了解，我们在此以专题的形式，对交易所债券市场的基本情况和各

3、项制度进行详细的梳理和介绍。交易所债券市场基本情况银行间和交易所市场中的不同债券品种由不同的监管机构监管，由不同的机构负责登记、托管和结算，在评级机构准入条件上也有差异。1990年12月，上交所成立并开办国债业务，场内债券市场由此产生，不过经过十多年的发展，交易所市场在整个中国债券市场的规模占比中仍不足10%。截至15年7月末，交易所债券存量共3万亿，其中主要是公司债和跨市场托管的企业债，占比分别为47%和33%。此外还包括了国债、地方债和政策性银行债等利率产品，合计存量占比约14%。另外中小企业私募债开闸后，发行规模逐步提升，不过受制于发行群体的资产规模

4、有限，整体存量占交易所全市场的比例只有6%左右。随着2015年1月《公司债券发行与交易管理办法》的发布，新的交易所债市蓄势待发。新公司债主要特征新的《公司债券发行与交易管理办法》主要进行了以下改革：1、发行主体由上市公司扩展到除融资平台以外的所有公司制法人；2、发行方式从公开发行和有限领域的非公开发行转向建立全面的非公开发行制度；3、取消发行期限一年以上的限制；4、交易流通场所扩容；5、发行审批流程简化；6、建立投资者适当性管理制度。新的公司债管理办法将公司债区分为大公募、小公募和非公开公司债。其中大公募和小公募都是公开发行的公司债，主要区别是债项能否达到

5、AAA。公众投资者只能投资“大公募”公司债，合格投资者既可投资“大公募”又可投资“小公募”。简言之，个人投资者只能投资债项评级AAA的品种。如果“大公募”债券在存续期间出现债项评级被下调至AAA以下等情形导致降板至“小公募”债券，公众投资者将不得继续买入，已经持有的可以卖出或持有到期。如果“小公募”债券在存续期间债项被上调至AAA，却不能升板为“大公募”债券。私募公司债只能由合格投资者中的机构投资者投资，个人投资者即使资产达到合格投资者标准，也不能投资私募公司债。以上三类债券按照投资者范围从大到小排序为，大公募〉小公募〉非公开，而按照发行审批效率从快到慢排

6、序为非公开〉小公募〉大公募。今年5月，第一支新办法下的公司债15舟港债顺利发行，此后公募公司债发行量快速增加，从前期每月不足100亿的低迷状态，跳升至7月单月发行720亿的历史新高，8月目前发行量也已超过760亿。新公司债供给中，多数来自房地产公司，占比超过5成。除了公募公司债外，近两月私募公司债发行量也有所增加，虽然绝对规模还很小，但增速可观。交易所债券的上市和交易机制根据最新的《公司债券发行与交易管理办法》，公司债券的上市交易的场所由原先的沪深交易所扩展至新三板、机构间私募产品报价与服务系统、券商柜台等。新增的交易市场为非公开发行的债券提供了更为多元的

7、上市选择，不过目前来看，沪深交易所仍是公司债券和其他跨市场债券交易流通的主要场合。上海交易所债券市场由三个交易机制不同的子市场组成：竞价交易系统、大宗交易系统和上交所固定收益证券综合平台。上交所竞价系统上市条件主要是债项评级达到AA，这一条件与14年以前相比没有变化。固定收益平台是专用于债券交易的电子平台。其主要特点是采用分请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司固定收益研究：2015年8月28日层市场结构，平台内分为交易商间市场与交易商与客户市场，采用报价、询价和协议交易三种模式，机制更为灵活。深交所债券市场由竞价交易系统和综合协议交易平台组成，综合

8、协议交易平台以原来的大宗交易系统为基础发展而来。公司债券在深交所上